Title

Stock Buyback Programs and Stock Option Plans: A Framework

DOI

10.6293/AQAFA.2013.11.01

Authors

Robert Brooks;Brandon N. Cline

Key Words

Stock Option Plans ; Stock Buyback Programs ; Enterprise Risk Management ; Capital Structure

PublicationName

Advances in Quantitative Analysis of Finance and Accounting

Volume or Term/Year and Month of Publication

11期(2013 / 12 / 01)

Page #

1 - 28

Content Language

英文

English Abstract

Firms often use stock buyback programs as a tool to manage the enterprise risk of corporate stock option plans. We introduce a framework for assessing the merit of this strategy. Using a simple model of the asset portfolio, we examine a leveraged corporation that subsequently adds a stock option plan and then adopts a stock buyback program. We illustrate the interaction between the corporate assets and the managerial influence of the stock option plan, as well as the interaction between corporate debt and the stock buyback program. We show that if the stock option plan results in growth of future cash flows, then the value of limited liability falls, the value of debt rises, and the stock option plan asset is greater than the stock option plan liability. However, if the stock option plan results in increased volatility of future cash flows, then the value of limited liability rises, the value of debt falls, and the worth of the stock option plan asset is zero. Hence, the stock option plan asset is worth less than the stock option plan liability. The framework introduced here features simplicity, scalability, and flexibility regarding risk measures.

Topic Category 社會科學 > 經濟學
社會科學 > 財金及會計學
Reference
  1. Jannarone, J. (2011, November). Backlash from Netflix buybacks. The Wall Street Journal. Retrieved December 23, 2011, from http://online.wsj.com/article/SB10001424052970203710704577054431537105996.html
  2. Murphy, K. J. (1998). Executive compensation. Working Paper, University of Southern California, Los Angeles, CA.
  3. Abowd, J.(1990).Does performance based managerial compensation affect corporate performance?.Industrial and Labor Relations Review,43,52-73.
  4. Atan, R.,Jasni, N.,Shahwan, Y.(2010).The impact of IFRS 2 "share-based payment" on Malaysian Companies.Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies,13,449-468.
  5. Balachandran, B.,Chalmers, K.,Haman, J.(2008).On-market buybacks, exercisable share options and earnings management.Accounting and Finance,48,25-49.
  6. Bens, D.,Nagar, V.,Skinner, D.,Wong, F.(2003).Employee stock options, EPS dilution, and stock repurchases.Journal of Accounting and Economics,36,51-90.
  7. Bhargava, A.(2013).Executive compensation, share repurchases and investment expenditures: Econometric evidence from US firms.Review of Quantitative Finance and Accounting,40,403-422.
  8. Black, F.,Cox, J.(1973).Valuing corporate securities: Some effects of bond indenture provisions.Journal of Finance,31,351-367.
  9. Brennan, M.,Schwartz, E.(1978).Finite difference methods and jump processes arising in the pricing of contingent claims: A synthesis.Journal of Financial and Quantitative Analysis,13,461-474.
  10. Brennan, M.,Schwartz, E.(1984).Optimal financial policy and firm valuation.Journal of Finance,39,593-607.
  11. Chava, S.,Purnanandam, A.(2010).CEOs vs. CFOs: Incentives and corporate policies.Journal of Financial Economics,97,263-278.
  12. Chen, H.-K.,Chen, Y. S.,Huang, C. W.,Wang, Y.(2009).Managerial responses to initial market reactions on share repurchases.Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies,12,455-474.
  13. Cook, D. O.,Krigman, L.,Leach, J. C.(2003).An analysis of SEC guidelines for executing open market repurchases.Journal of Business,76,289-315.
  14. Datta, S.,Datta-Iskandar, M.,Raman, K.(2001).Executive compensation and corporate acquisition decisions.Journal of Finance,56,2299-2336.
  15. Dittmar, A. K.(2000).Why do firms repurchase stock?.Journal of Business,73,331-355.
  16. Geske, R.(1979).The valuation of compound options.Journal of Financial Economics,7,63-81.
  17. Grossman, S. J.,Hart, O. D.(1983).An analysis of the principal-agent problem.Econometrica: Journal of the Econometric Society,51,7-45.
  18. Gu, A. Y.,Schinski, M.(2003).Patriotic stock repurchases: The two weeks following the 9-11 attack.Review of Quantitative Finance and Accounting,20,267-276.
  19. Guay, W.,Harford, J.(2000).The cash-flow permanence and information content of dividend increases versus. repurchases.Journal of Financial Economics,57,385-415.
  20. Hall, B. J.,Liebman, J. B.(1998).Are CEOs really paid like bureaucrats?.The Quarterly Journal of Economics,113,653-691.
  21. Hansen, R. G.(1987).A theory for the choice of exchange medium in mergers and acquisitions.Journal of Business,60,75-95.
  22. Holmstrom, B.(1979).Moral hazard and observability.Bell Journal of Economics,10,74-91.
  23. Holmstrom, B.,Milgrom, P.(1987).Aggregation and linearity in the provision of intertemporal incentives.Econometrica: Journal of the Econometric Society,55,303-328.
  24. Ikenberry, D.,Lakonishok, J.,Vermaelen, T.(2000).Stock repurchases in Canada: Performance and strategic trading.Journal of Finance,55,2373-2397.
  25. Jagannathan, M.,Stephens, C. P.,Weisbach, W. S.(2002).Financial flexibility and the choice between dividends and stock repurchases.Journal of Financial Economics,57,355-384.
  26. Jensen, M. C.,Meckling, W. H.(1976).Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure.Journal of Financial Economics,3,305-360.
  27. Jensen, M. C.,Murphy, K. J.(1990).CEO incentives: It's not how much, but how.Harvard Business Review,68,138-149.
  28. Jensen, M. C.,Murphy, K. J.(1990).Performance pay and top-management incentives.Journal of Political Economy,98,225-264.
  29. Keswani, A.,Yang, J.,Young, S.(2007).Do share buybacks provide price support? Evidence from mandatory non-trading periods.Journal of Business Finance and Accounting,34,840-860.
  30. Lee, C.-H.,Alam, P.(2004).Stock option measures and the stock repurchase decision.Review of Quantitative Finance and Accounting,23,329-352.
  31. Leland, H. E.(1994).Corporate debt value, bond covenants, and optimal capital structure.Journal of Finance,49,1213-1252.
  32. Leland, H. E.,Toft, K. B.(1996).Optimal capital structure, endogenous bankruptcy, and the term structure of credit spreads.Journal of Finance,51,987-1019.
  33. Martin, K. J.(1996).The method of payment in corporate acquisitions, investment opportunities, and management ownership.Journal of Finance,51,1227-1246.
  34. Merton, R. C.(1974).On the pricing of corporate debt: The risk structure of interest rates.Journal of Finance,29,449-470.
  35. Miller, M. H.(1977).Debt and taxes.Journal of Finance,32,261-275.
  36. Modigliani, F.,Miller, M. H.(1963).Corporate income taxes and the cost of capital: A correction.American Economic Review,53,433-443.
  37. Modigliani, F.,Miller, M. H.(1958).The cost of capital, corporation finance and the theory of investment.American Economic Review,48,261-297.
  38. Murphy, K. J.(1985).Corporate performance and management remuneration: An empirical analysis.Journal of Accounting and Economics,7,11-42.
  39. Murphy, K. J.(2003).Stock-based pay in new economy firms.Journal of Accounting and Economics,34,129-147.
  40. Oswald, D.,Young, S.(2004).What role taxes and regulation? A second look at open market share buyback activity in the UK.Journal of Business Finance and Accounting,31,257-292.
  41. Rau, P. R.,Vermaelen, T.(2002).Regulation, taxes, and share repurchases in the United Kingdom.Journal of Business,75,245-282.
  42. Toft, K. B,Prucyk, B.(1997).Options on leveraged equity: Theory and empirical tests.Journal of Finance,52,1151-1118.
  43. Wang, A. T.,Yang, S. Y.(2007).A simplified firm value-based risky discount bond pricing model.Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies,10,445-468.
  44. Yook, K. C.,Gangopadhyay, P.(2011).A comprehensive examination of the wealth effects of recent stock repurchase announcements.Review of Quantitative Finance and Accounting,37,509-529.
Times Cited
  1. 黃愷詠(2012)。現金流量表與現金轉換循環對公司價值之影響。淡江大學管理科學學系碩士班學位論文。2012。1-41。 
  2. 孔令國(2006)。中國大陸企業海外發行決策之個案研究- 以AAC公司為例。淡江大學管理科學研究所企業經營碩士在職專班學位論文。2006。1-80。 
  3. 林郁傑(2007)。一個可動態置換系統模組的無線感測網路作業系統。中興大學資訊科學與工程學系所學位論文。2007。1-62。 
  4. 方春詠(2014)。以NIH3T3細胞探討不同表面修飾奈米銀微粒的細胞攝入與毒性機轉。成功大學環境醫學研究所學位論文。2014。1-67。 
  5. 侯育琳(2011)。以解析方法分析單一液滴吸收溫室氣體之現象。成功大學機械工程學系學位論文。2011。1-96。 
  6. 林立祥(2015)。使用局部多項式估計治癒模式。清華大學統計學研究所學位論文。2015。1-54。 
  7. 張嘉圓(2009)。下市條款對處於成長期公司之影響:以美中台為例。清華大學計量財務金融系學位論文。2009。1-44。 
  8. 徐俐雯(2008)。我國著名標章保護體制改進之探討。中原大學財經法律研究所學位論文。2008。1-119。 
  9. 梁豐兆(2014)。高雄市水球運動員生涯規劃之研究。樹德科技大學經營管理研究所學位論文。2014。1-52。 
  10. 馬尚偉(2014)。國小高年級學童同儕關係之研究--族群及運動代表隊之效應。國立臺北教育大學體育學系學位論文。2014。1-60。 
  11. 陳逸之(2014)。以桌上遊戲課程促進國小智能障礙學生與普通班同儕融合之行動研究。國立臺北教育大學特殊教育學系學位論文。2014。1-140。 
  12. 徐雅惠(2008)。應用讀者劇場縮小國小三年級學生英語讀寫能力差距之成效及學習態度影響之研究。國立臺北教育大學兒童英語教育學系學位論文。2008。1-176。 
  13. 陳儒玉(2014)。希臘羅馬時代自然法概念的演變。臺灣大學歷史學研究所學位論文。2014。1-113。 
  14. 林傑(2013)。以賽局理論分析促進民間參與公共建設(PPP)制度之研究。臺灣大學土木工程學研究所學位論文。2013。1-59。 
  15. 王庭碩(2011)。以益達胺注射刺桐樹防治刺桐釉小蜂。臺灣大學昆蟲學研究所學位論文。2011。1-63。 
  16. 呂易澤(2011)。益達胺亞致死劑量對蜜蜂之影響。臺灣大學昆蟲學研究所學位論文。2011。1-46。 
  17. 郭俊廷(2009)。第一部份:開發固相萃取及高效液相層析的方法以定量生物樣品中的 aripiprazole及其代謝物dehydroaripiprazole 第二部份:以毛細管電泳及超高壓液相層析儀建立大黃的指紋圖譜。臺灣大學藥學研究所學位論文。2009。1-126。 
  18. 陳鯤仁(2008)。化學機械研磨之修整加工機制研究分析。臺灣大學機械工程學研究所學位論文。2008。1-94。 
  19. 劉曼琦(2008)。氧化鐵/聚異丙基丙烯醯胺核殼型奈米複合粒子之合成與性質研究。臺灣大學高分子科學與工程學研究所學位論文。2008。1-83。 
  20. 梁熙喆(2006)。從國際海洋劃界原則和實踐論中國EEZ與大陸架劃界問題 ─ 以黃海和東中國海劃界問題為中心 ─。臺灣大學法律學研究所學位論文。2006。1-524。 
  21. 王于菁(2005)。尤里比底斯悲劇的對話性。臺灣大學戲劇學研究所學位論文。2005。1-105。 
  22. 張志為(2003)。公司治理與公司價值相關性探討。臺灣大學商學研究所學位論文。2003。1-150。 
  23. 張萬烽(Wan-Feng Chang)(2017)。學習障礙學生自我概念與學校適應之縱貫研究。特殊教育研究學刊。42(3)。1-32。 
  24. 沈聲裕(1999)。石墨/A390鋁基複合材料鑄件機械性質及耐磨耗性之研究。臺灣師範大學工業教育學系學位論文。1999。1-46。
  25. 林承龍(2001)。建構論在英語教學的應用:網路讀寫活動之探討。臺灣師範大學英語學系學位論文。2001。1-142。
  26. 吳盈清(2002)。蛋白質結構基本單元之物理性質研究。成功大學工程科學系學位論文。2002。1-141。
  27. 王文峰(2003)。私立中等學校主管領導型態、組織溝通滿足、激勵制度與學校效能關係之研究─以台南市為例。成功大學企業管理學系碩士在職專班學位論文。2003。1-108。
  28. 王彰鍵(2004)。封閉腔體內之高溫差自然對流研究。成功大學航空太空工程學系學位論文。2004。1-111。
  29. 林佳慶(2005)。資產管理公司之功能與不良資產估價。淡江大學國際商學碩士在職專班學位論文。2005。1-137。
  30. 邰卉君(2005)。公司債價差風險要素分析。淡江大學管理科學研究所碩士班學位論文。2005。1-60。
  31. 林獻堂(2005)。快速熱氧化製程氧化層厚度均勻性之研究。成功大學航空太空工程學系學位論文。2005。1-119。
  32. 譚濟德(2006)。蒙古證券法之評論研究+。成功大學國際管理碩士在職進修專班(IMBA)學位論文。2006。1-80。
  33. 黃輝猛(2006)。漸進改革的陷阱:以中國股市中國家與市場關係為例。臺灣大學政治學研究所學位論文。2006。1-116。
  34. 林惠珊(2007)。內部人持股,投資人保護與公司價值。政治大學財務管理研究所學位論文。2007。1-60。
  35. 陳秋政(2007)。社會中心途徑之跨部門治理研究:以「洛杉磯河整治計畫」為例。政治大學公共行政研究所學位論文。2007。1-459。
  36. 黃采瑜(2008)。跨國併購的融資來源: 以亞洲九國為例。成功大學財務金融研究所學位論文。2008。1-75。
  37. 陳正諭(2008)。企業上市目的與長期報酬相關性之研究。政治大學財務管理研究所學位論文。2008。1-42。
  38. 邱士中(2008)。台灣債券市場信用價差與景氣循環之實證分析。淡江大學財務金融學系碩士在職專班學位論文。2008。1-40。
  39. 徐文宏(2008)。BOT焚化廠回饋金機制之探討-以苗栗縣為例。中興大學環境工程學系所學位論文。2008。1-116。
  40. 李衛貞(2009)。國小學童網路虛構身份動機與行為之研究。臺北大學犯罪學研究所學位論文。2009。1-175。
  41. 張育禎(2009)。盈餘管理與外資之探討。成功大學財務金融研究所學位論文。2009。1-33。
  42. 蕭瑤(2009)。液相層析/紫外光吸收法及液相層析/質譜法對十八種苯乙胺及色胺類衍生化合物的分離與分析。臺灣師範大學化學系學位論文。2009。1-83。
  43. 廖秀桔(2010)。以「發展解題能力教學模式」探究國小二年級學童 乘法概念之行動研究。朝陽科技大學幼兒保育系學位論文。2010。1-226。
  44. 林宜廷(2010)。分擔式意見對資訊不對稱與權益資金成本之影響。中原大學會計研究所學位論文。2010。1-67。
  45. 呂天福(2011)。探索教育活動對國中生挫折復原力影響之研究─以台北市某國中為例。臺灣師範大學公民教育與活動領導學系在職進修碩士班學位論文。2011。1-148。
  46. 陳淑娟(2011)。影響優秀田徑運動員成功生涯轉換的關鍵因素探討。臺灣師範大學體育學系在職進修碩士班學位論文。2011。1-75。
  47. 楊宸昌(2011)。企業社會責任與財務績效關聯之研究。臺北大學會計學系學位論文。2011。1-78。
  48. 康棟雄(2011)。高危險工作環境領導風格、組織承諾與工作滿意度之研究-以D電廠為例。朝陽科技大學企業管理系碩士在職專班學位論文。2011。1-77。
  49. 何若梅(2012)。台灣電子公司治理品質與股票報酬偏態之相關性。中正大學財務金融學系學位論文。2012。1-52。
  50. 楊智凱(2013)。董事會人脈網絡與策略聯盟之宣告報酬。成功大學會計學系學位論文。2013。1-39。
  51. 陳源材(2014)。智鬥電影審查制度:威瑪德國酷兒電影之風格典範、拍攝技巧及敘事策略。中央大學英美語文學系學位論文。2014。1-66。
  52. 林紫菁(2014)。國小退休教師生涯規劃與生活適應之研究。中正大學成人及繼續教育學系學位論文。2014。1-136。
  53. 柯份(2014)。國民小學校長優質領導、學校環境營造與教師教學效能關係之研究。國立臺北教育大學教育經營與管理學系學位論文。2014。1-447。
  54. 劉思邈(2015)。臺灣股票市場超額報酬同非流動性關係之研究。中興大學財務金融學系所學位論文。2015。1-29。
  55. 周文婷(2015)。創作性戲劇策略融入性別平等教育:以國中八年級表演藝術課程為例。臺北藝術大學藝術與人文教育研究所學位論文。2015。1-174。
  56. 賴慧燕(2016)。雲林縣高職學生生涯阻礙與生涯自我效能之相關研究。中正大學教育學研究所學位論文。2016。1-292。
  57. 林子揚(2016)。轉爐石瀝青混凝土刨除料應用於道路基底層之研究。義守大學土木與生態工程學系學位論文。2016。1-110。
  58. 林怡坊(2016)。油價對亞洲四國航空業股價報酬之非線性影響。淡江大學財務金融學系碩士班學位論文。2016。1-69。
  59. 郭柏宏(2016)。大氣低溫平面式電漿作用於纖維母細胞效應之影響。中原大學生物醫學工程研究所學位論文。2016。1-86。
  60. 陳盈均(2016)。蘋果多酚抑制乳癌轉移之作用。中山醫學大學生化微生物免疫研究所學位論文。2016。1-82。
  61. 曾姿穎(2017)。台灣股票市場ETF之研究-以0050、0056、00632R為例。義守大學資訊管理學系學位論文。2017。1-72。