資訊揭露與投資效率關係之研究

理論上，投資效率泛指所有淨現值為正的計畫都被有效執行，沒有投資不足或過度投資的情形。公司行為會影響投資效率，其中，有學者認為：因為良好的會計品質可以降低管理階層與外部資金提供者的資訊不對稱，減少道德危險與逆選擇問題，因此可以增進投資效率。資訊透明度提升是改善資訊品質的一項作為，亦可降低資訊不對稱問題，因此應該會影響投資效率。台灣證券交易所及櫃檯買賣中心也於2003年委託證期會規劃完成資訊揭露評鑑制度，針對上市櫃公司資訊揭露狀況進行評鑑，並將評鑑結果公佈於證期會網站。本研究以2006年所公佈之資訊揭露評鑑結果探討首次分五級公佈評鑑結果前及後之投資效率是否有改善。本研究初步實證結果顯示，獲評為評鑑等級4分（等級 A）不論是以資本支出、研究發展支出或總投資支出計算出的投資效率代理變數，在公佈之後年度都有增加效率的結果。進一步觀察投資效率的變動發現，資本支出、研究發展支出及總投資支出持平的比率皆高於效率變好及變差，可能的原因有二：第一，企業本身的投資計畫原本已接近適當投資且順利的進行，所以投資效率並未提升或下降；第二，企業並未因資訊揭露評鑑等級的公佈而調整投資計畫，使得投資效率未呈現顯著變化。最後，利用迴歸分析檢驗資訊揭露評鑑對投資效率的影響。實證結果發現，評鑑結果對投資效率有顯著影響，尤其是在研究發展支出及總投資支出模型。但整體而言，本研究實證結果僅發現少數公司呈現在資訊揭露評鑑不佳公佈之後，經由改善資訊品質而在接續年度改善投資效率的狀況，即未支持本論文第二個假說：資訊揭露評鑑結果不佳，會改善投資效率。

關鍵字

資訊揭露評鑑；投資效率；資本支出；研究發展支出

並列摘要

This paper examines the relationship between information disclosure and investment efficiency. The sample comes from the result of year 2006 Information Transparency and Disclosure Ranking. Capital expenditure, research and development expenditure, and total investment expenditure are used to calculated proxy variables for investment efficiency. Over- or under-investment is defined as investment inefficiency. The summary statistics results show that there is no significant change of investment effectiveness around the announcement of the ranking result for “less transparent” companies. The regression result provide the evidence that information disclosure appraisal results have significant impact on investment efficiency, particularly in research and development expenditures and total investment expenditure model. However, the evidence indicates that for “less transparent” companies with weaknesses of information disclosure do not improve their investment effectiveness in the following year. Such result does not lend support to the second hypothesis of this paper: poor information appraisal results will improve the investment efficiency.