人力所得、條件資本資產評價模式、及橫斷面股票報酬

Labor Income, Conditional CAPM, and the Cross Section of Stock Returns in Taiwan

黃一祥(I-Hsiang Huang)

《財務金融學刊》 17卷1期 (2009/03) Pp. 41-74

https://doi.org/10.6545/JFS.2009.17(1).2

摘要

本文旨於以台灣上市價公司為研究對象，實證考量人力所得報酬以改善市場投資組合之衡量問題，和允許市場風險溢酬隨時間變動的條件CAPM，相較於靜態CAPM，是否能提高對橫斷面股票投資組合報酬的解釋能力。實證結果顯示，相較於靜態CAPM，考量人力所得的靜態CAPM有明顯降低定價誤差及提高對報酬的解釋能力，但條件CAPM對報酬變異的解釋績效僅稍微優於靜態CAPM和考量人力所得的靜態CAPM。本文進一步發現小市值－成長投資組合和大市值－價值投資組合分別存在顯著異常的正定價誤差和負定價誤差。

關鍵字

資本資產訂價模式 ； 人力所得風險 ； 系統性風險 ； 條件變數 ； 定價誤差

並列摘要

Using Taiwanese stock data. this paper shows that the explanatory. power of static CAPM for cross-sectional stock portfolio return is enhanced when return on human capital is considered in measuring aggregate wealth. Unlike the evidence from the U.S. market that the performance of conditional CAPM is considerably better than static CAPM. the evidence from Taiwan stock market indicates that the conditional CAPM performs slightly better than the statistic CAPM and the static CAPM with the consideration of labor income risk. The result can be explained by the fact that the small-growth firms and the big-value firms have significantly positive pricing errors and negative pricing errors respectively. The result does not change substantially after taking various important factor sensitivities and portfolio characteristics into account

並列關鍵字

CAPM ； labor income risk ； systematic risk ； conditioning variable ； pricing error

參考文獻

方智強、姚明慶(1998)。台灣上市公司的淨值市價比現象。管理學報。15(3)，367-391。

周賓凰、劉怡芬(2000)。台灣股市橫斷面報酬解釋因子：特徵、單因子、或多因子？。證券市場發展季刊。12(1)，1-32。

胡星陽(1998)。流動性對臺灣股票報酬率的影響。中國財務學刊。5(4)，1-19。

黃一祥、王元章、何加政、許嘉惠(2003)。台灣股市系統性風險之估計及橫斷面預期報酬之分析。財務金融學刊。11(3)，1-33。

Asgharian, Hossein,Bjorn Hansson(2000).Cross-sectional analysis of Swedish stock returns with time-varying beta: The Swedish stock market 1983-96.European Financial Management.6,213-233.