投資人情緒、從眾與非從眾行為關聯性之研究

The Relationship Among Investor Sentiment, Herding and Non-herding

葉智丞(Chih-Cheng Yeh) ； 李春安(Chun-An Li)

《證券市場發展季刊》 行為財務學特別專刊 (2019/05) Pp. 111-152

https://doi.org/10.6529/RSFM.201905/SP.0003

摘要

過去文獻常分別探討投資人情緒或從眾行為對證券市場的影響，本研究主要結合投資人的情緒、從眾與非從眾行為，除了檢視三者之間的關係以及對市場報酬與波動的影響外，亦觀察三者交互作用對證券市場的影響。結果發現，情緒影響從眾行為，從眾行為與非從眾行為互呈雙向因果關係。在多頭市場中投資人情緒或者在空頭市場中非從眾行為，與市場報酬有正向關係；在空頭市場中投資人情緒或者在多頭市場中非從眾行為，則與市場報酬有負向關係；從眾行為僅在空頭市場中與市場報酬呈負向關聯。投資人情緒與從眾行為增強了市場波動性，非從眾行為則緩和了市場的波動程度。此外，三者交互作用對市場報酬產生八種影響，分別代表著投資人在證券市場中的八種心理變化：懷疑、希望、樂觀、陶醉、過度自信、矛盾、悲觀與恐懼等階段，本文實證結果顯示，各個心理階段皆與市場報酬有很強的關聯性。

關鍵字

投資人情緒 ； 從眾行為 ； 非從眾行為 ； 市場報酬

並列摘要

Previous literature used to pay more attention on investor sentiment or herding, while the paper focuses on the issue of the relationship among investor sentiment, herding and non-herding. The study also examines the impact of their interaction on stock market. It is found that investor sentiment affects herding, and herding and non-herding influence each other. Investor sentiment of bull market and non-herding of bear market have a positive relationship with market returns. Investor sentiment of bear market and non-herding of bull market have negative impact on market returns. Herding of bear market has negative influence on market returns only. Herding strengthens the market volatility, while non-herding weakens it. In addition, eight types of effects on the stock market resulted from the interaction among investor sentiment, herding and non-herding are corresponding respectively to eight psychological states of investor: suspicion, hope, optimism, euphoria, overconfidence, ambivalence, pessimism and fear. The study findings indicate that every psychological state has a significant influence on market returns.

並列關鍵字

Investor sentiment ； Herding ； Non-herding ； Market return

參考文獻

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