利率衍生性商品之分析----以Range Accrual Note為例

論文摘要國立台灣大學國際企業研究所研究生：楊孟雄指導教授：洪茂蔚博士利率衍生性商品之分析---- 以Range Accrual Note為例本論文對於利率衍生性商品之中，於近年來較活躍的區間型債券（Range Accrual Note）作一完整的介紹，並利用市場上實際的商品，以券商的角度分析發行此商品的報酬及可能產生的風險，並找出影響區間型債券價格的主要因素，最後計算避險參數，使投資人更瞭解此商品的特性及風險。本研究是利用Hull & White利率三元樹的方式來評價區間型債券，當期數切成每日一期之後，區間型債券的價格具有收斂的效果，其他獲得重要的結論如下： 1.區間型債券高配息的背後，隱藏了一些投資風險，由本論文的研究發現，UBS所發行的五年期區間型債券，第一年到第五年的票面息雖然是5%、5.5%、6%、7%、8%，但實際計算的結果，真正的可領到的利息各年均不超過1.5%，這表示區間型債券對發行者而言利潤相當大，相反的對投資人而言則並不有利，尤其是若又加上保管費的計算後，發行者獲利更多，故投資人在選擇此種商品時，要仔細評估其投資標的物的走勢，而不要看到高配息的債券就以為風險不大且值得投資。 2.與均數迴歸速度的影響相比，指標利率的波動性對區間型債券價格的影響較大，研究發現，波動度越大，區間型債券的價格越低，均數迴歸速度越大，區間型債券的價格越高，符合一般狀況。 3.對發行商而言，在評價區間型債券時，對於標的物的波動性要詳加考慮，若指標利率的波動性不大，則未來指標利率在限定區間內的機率就較大，故應該將各年利率區間縮小，各年票面息加大，一方面不失去對投資人的吸引力，一方面維持合理的利潤；反之若指標利率的波動性較大，則可將各年票面息縮小，各年利率區間放大，適時做調整。

關鍵字

利率衍生性商品；區間型債券

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range accrual note ； interest rate derivatives

參考文獻

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