摘要
本研究論述分為兩大部分，首先分析券商發行認購權證所可能採取的避險行為，在考量避險成本、交易成本及營業稅下，利用蒙地卡羅（Monte Carlo）模擬情境分析（Scenario Analysis），以期在給定的避險策略及權證價格之下，對券商的獲利率做出合理的預測。本文實證結果顯示，動態避險準則 在0至0.05之間變化對劵商避險損益的影響不大，亦即在考慮交易成本後，調整頻率的增加並不能明顯提高劵商的獲利，這樣的結果與Black-Scholes在不考慮交易成本下主張連續避險的觀點有所出入，原因是交易成本的上升抵銷了風險降低所帶來的利益。此外，本文研究樣本二百六十支權證，實證結果顯示上市後實際券商獲利與上市前估測獲利之間的損益差距不大，權證的報酬率在上市前顯著大於五成的機率為0.9269，顯著大於25%的機率為0.9885，表示券商在動態避險準則 =0.01的避險策略下，大多數的權證在上市前的定價皆有不錯的獲利損益。 本研究另一部份在探討國內所發行的權證，其標的股之隱含波動率與真實波動率對標的股真實波動率的預測能力。本文發現歷史波動率的預測能力優於隱含波動率的預測能力，此外，本研究也發現權證市場的隱含波動率有高估的現象。 由蒙地卡羅法所模擬出券商的避險損益結構和波動率的估測顯示，券商在發行權證時常藉由提高履約的執行價格及波動率來增加券商的獲利損益，實證結果也表示大多數的權證在發行前的定價與上市後的實際損益皆有不錯的獲利。
參考文獻
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