分量迴歸分析在台灣期貨市場之應用

Quantile Regression Analysis in Taiwan’s Futures Market

王志凱(Chih-Kai Wang)

指導教授 ： 雷立芬

國立臺灣大學/生物資源暨農學院/農業經濟學研究所/碩士(2007年)

https://doi.org/10.6342/NTU.2007.01692

摘要

臺灣期貨市場從1989年起至今已邁入第18年了，隨著期貨交易所不斷推出新期貨商品，商品漸漸多樣化，國內的期貨市場更形熱絡。期貨價量關係是財務實證研究中最重要的課題之ㄧ，由於期貨價格與成交量每日都會波動，所以買賣雙方要試圖透過預期兩者關係來改變投資方式以達到價差獲利或規避風險的目的。本文參考Koenker and Bassett (1978) 提出的分量迴歸分析法來分析期貨市場的價量關係。由於分量迴歸分析法不受分配為異質性且可以呈現捕捉因變數的條件分配下各分量的行為，可以清楚觀察到整個條件分配的行為，不會只侷限於條件均數的行為。此外，分量迴歸在估計時是以「不同權數」來區隔樣本資料的相對重要性，並且在未捨棄任何樣本資訊的情況下來進行分析，因此使用分量迴歸來析顯然較比較合理且正確。
本文分析期貨價量關係之研究標的為臺灣證券交易所發行量加權股價指數、臺灣證券交易所金融保險類股價指數、臺灣證券交易所電子類股價指數，資料期間皆為自2001年1月2日起至2006年12月31日，樣本期間天數皆為1485筆資料，而臺灣證券交易所發行量加權股價指數小型期貨，資料期間為自2001年4月9日至2006年12月31日，樣本期間天數為1424筆資料。至於期貨價格與原油價格關係，則選用之資料期間為自2001年1月2日起至2006年12月31日，樣本期間天數為1485筆資料。
就期貨報酬率與成交量關係而言，實證結果顯示左、右尾有著不同的價量關係，且有不同的效果。在接近最大漲跌幅限制時，價量關係產生變化，此和最大漲跌幅限制有關，這是以往使用OLS模型所觀察不到的。就期貨報酬率對國際原油價格而言，實證研究發現左右尾有著不同的關係，且在接近大最大漲跌幅限制時，國際原油價格對期貨報酬率的影響變大，高於其他左右尾分量下的效果。此項結果顯示，隨著期貨報酬率高低的不同，國際原油價格對期貨報酬率的影響隨之不同，當越接近最大漲跌幅限制時，國際原油價格對期貨報酬率的影響變的越大，這是以往使用OLS模型所觀察不到的，因此使用OLS模型所估計出的斜率估計值可能低估國際原油價格對期貨報酬率的效果，且無法完整呈現不同分量下國際原油價格對期貨報酬率的影響。因此，採用分量迴歸來分析最大的優點為能更完整觀察到高低報酬下，成交量或國際原油價格對報酬率的影響是不同的，此為OLS模型所觀察不到的。

關鍵字

臺灣期貨市場 ； 價量關係 ； 分量迴歸 ； 最小平方法 ； 最大漲跌幅限制。

並列摘要

The objective of this study is to apply quantile regression method to the relationships of return-volume and the return-foreign oil price in Taiwan’s Futures Exchange. The empirical results show that the return-volume relationships in the four futures, which are TX, MTX, TE, and TF are quite different. There are some significant positive return-volume relationships across quantiles, showing that a large positive return is usually accompanied with a large trading volume and a large negative return with a small trading volume, yet the effect of former is stronger. And the others are different from the former. However, such relations change when returns approach the price limits. For the return-foreign oil price relations, the empirical results show that the return-foreign oil price relations in four futures, which are TX, MTX, TE, and TF are almost the same. When returns approach the price limits, such effects change and become strong. On the other hand, linear regressions estimated by the ordinary least square method are unable to reveal such patterns.

並列關鍵字

the return-volume relationship ； quantile regression, ； the ordinary least square, ； the price limits.

參考文獻

莊家彰，2006。股市價量關係的分量迴歸分析。博士論文，國立政治大學國際貿易研究所。

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