所有權結構與公司舉債決策關係之研究

The Relation Between the Ownership Structure and the Debt structure

劉淑真

指導教授 ： 夏侯欣榮博士

元智大學/管理學院/財務金融學系/碩士(2002年)

摘要

本研究係以民國87年至89年台灣上市公司為樣本，利用負債代理問題的觀點分析公司所有權結構與舉債決策之關係。所有權結構的內容，可以分成兩個層次加以探討，第一個重點是所有權結構的集中度。結果發現公司的股權愈集中，進行資產替換的可能性愈高，而銀行有良好的監督系統，會要求較高利率，公司將會使用公開市場舉債。另外一方面，集中對象是機構或是個人，也會影響公司整體的舉債決策，結果發現公司的機構投資者或是外資愈多，其監督效果愈強(因其具有專業分析能力)，所以股東和債權人的代理問題相對愈不嚴重，則公司愈傾向舉長債，而若個人持股比例較高，則舉長債的傾向較低。此外，所有權結構中專業機構投資者投資比率愈高，銀行監督的價值降低，因此公司向銀行舉債的傾向較低，而個人持有比例高的公司，資產替換動機強，管理者較需銀行監督，故其傾向銀行舉債。
最後，本研究參考La Porta 等人(1999)的研究方法，以民國88至90年為研究期間，探討台灣上市公司最終控制(ultimate control)的型態，追蹤屬於同一控制群體的直接與間接股權，並計算其投票權、現金流量權及兩者之偏離程度。控制股東通常透過金字塔結構及交叉型持股造成投票權與現金流量權偏離，並以此參與管理增強控制，形成控制股東與債權人之間利益衝突，因而會影響公司的舉債決策。然而，由於資料闕如，這部分本研究並未發現投票權與現金流量權的偏離對公司舉債決策有顯著的影響性。

關鍵字

所有權結構 ； 舉債決策 ； 代理成本

並列摘要

This paper studies agency problems of debt to see the relation between the debt structure and the ownership structure. I find that the concentration of share-ownership and different types of ownership will influence debt structure. Rather than immediate ownership, I also use the ultimate control to examine the effect of separation of ownership and control on firm’s debt structure. My main finding is that the asset substitution problem is more pronounced for firms with high concentration of share-ownership, and hence public debt is predicted to borrow to avoid delegating costly monitoring to a bank. The monitor activities of institutional holding will reduce agency costs associated with debt, and firms have an incentive to borrow longer-term debt. Conversely, firms with more individual holding tend to borrow shorter-term debt. The association between corporate holding and the debt maturity preferences is weak.

並列關鍵字

Debt Structure ； Ownership Structure ； Agency Cost

參考文獻

陳淑萍 (1999)，『從代理理論的觀點探討所有權結構與資本結構的關係』，中央大學企業管理研究所碩士論文。

Claessens, S., S. Djankov, & L. Lang, 2000, The separation of ownership and control in East Asian corporations, The Journal of Financial Economics 58, 81-112.

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La Porta, R., F. Lopez-de-Silanes, & A. Shleifer, 1999, Corporate Ownership around the world, The Journal of Finance 54, 471-517.