研究發展投資與股利政策關聯性研究 -由兩稅合一制度與租稅優惠政策觀點-

The Study on the Relationship between R D and Dividend Policy -From the Prospect of Tax Integration System and Tax Preference Policy

蔡大廷(Ta-Ting Tsai)

指導教授 ： 高儷華

中原大學/商學院/會計研究所/碩士(2004年)

https://doi.org/10.6840/cycu200400332

摘要

摘要
Miller and Modigliani（1961）提出在完全的市場結構下，公司股利政策不會影響公司價值，其認為公司投資決策與股利政策是相互獨立的。事實上市場可能是非完全的，且公司內部資源可能是有限的，所以公司投資決策及股利政策之間可能會相互影響，鑒於過去相關文獻將投資決策及股利政策視為獨立變項忽略其關聯性，因此本文將投資決策與股利政策兩者之間的內生交互影響納入聯立模式，探討兩者彼此間的交互關係。但與之前不同的是，本文將以研究發展投資替代資本投資，因為研究發展投資資金來源更為依賴企業自有資金，使得公司可用於支付股利資金部份因而受影響，且研究發展支出不得資本化等相關規定對公司盈餘影響很大，易使管理者可能基於其他短期利益而造成短視行為減少研發支出，基於以上財務特性將使更能清楚了解投資與股利之間互動性。因國內股利型態除了現金股利外還有股票股利，所以本文同時期望以內生關係來探討其兩者之間關係。實證結果顯示在上市、櫃公司及非電子產業公司樣本中，研究發展投資與現金股利之交互關係為負相關，兩者之間會有資金競合情況，有此情況發生可能源自因市場非完全的且公司資源是有限的，但在電子產業公司樣本則否。在股票股利對研究發展之影響部份，於上市、櫃公司、電子產業公司及非電子產業公司樣本中皆成正相關且顯著，顯示股票股利具有現金替代（cash substitution）的功能，可保留較多資金供投資之用;而在研究發展對股票股利之影響部份，只有在電子產業成正相關且顯著，由此可知可能是因為電子產業未來發展潛力大，所以需要較多的資金，故就會發放較多的股票股利。
同時因研究發展具有外部性及風險性高等特質，所以國內於1991年實施「促進產業升級條例」，期望透過減稅、免稅或租稅遞延來鼓勵廠商進行研究發展，由許多相關文獻證實該租稅優確實能發揮其預期功能。然而在「促進產業升級條例」實施期間，我國為了提供無障礙的投資環境，提昇整體產業競爭力，而非只單獨優惠少數產業，於1998年實施「兩稅合一」，期望能從消除重複課稅，進而提升市場投資意願。由於我國兩稅合一制採用設算扣抵制，在這種制度下使得公司因享受研發租稅優惠所節省的營所稅，在股東階段會有追補作用，使得研究發展投資抵減租稅優惠如同虛設，造成兩稅合一後不論公司有無研發投入，其股東最終實質所得都相同，整體而言對於有研發投入的公司無法真正享受到研發投資抵減的租稅優惠。在此種情況下對於享有研發投資抵減公司而言，兩稅合一後其股利發放意義層面將與兩稅合一前及未享有研究發展投資抵減公司不同，因為享有研發投資抵減的公司在兩稅合一之後因為會有追捕作用，所以可能會減少發放股利意願，但是因為國內兩稅合一同時規定未分配盈餘需加徵10%營所稅，故股利的不發放反而會增加公司資金負擔，而對研究發展投資造成負面影響。經實證結果顯示在現金股利方面，除在電子產業公司樣本，於其他兩個樣本在兩稅合一之後，對於享有研發投資抵減公司，現金股利對研究發展投資的負面影響會大於未享有投資抵減公司;在股票股利方面，在三種樣本中亦會有此情況發生。

關鍵字

研究發展 ； 股利 ； 研究發展投資抵減 ； 兩稅合一

並列摘要

Abstract
Miller and Modigliani（1961）showed that,under perfect and complete markets, a firm’s value should be independent of its dividend policy. In fact, the resource in the firms is limited and the market is not perfect,so it is not independent between investment decision and dividend policy.This study will use endogenous variables to discuss the relationship between invesmnet and dividend policy.But In this paper a distinction is made between capital investment and R D investment.Because investment in R D is more likely to be affected by internal funds and the rule that investment in R D should be expensed.Stock dividend is also discussed except the cash dividend.The results showed that it has competing uses effect of firms’cash flows between R D and cash dividend except the electronic industry.The stock dividend results provide the evidence that it has the function of cash substitution.And only in the electronic industry R D is positive to stock dividend.

Because investment in R D is risky, so in order to encourage investment in R D the Stature for Upgrading Industries was announced in 1991.And in order to improvement the investment environment the Tax Integration System is annouced in 1998.It makes that business income tax paid at the corporate level could be used to offset the shareholders’ individual income taxes.But at the same it make R D tax prefernece credit like fictitious.So it will affect the willings to pay dividend.But the additional 10% surtax on undistributed earnings will affect cost of funds and R D when firms do not pay dividend.The results show that it would have structural change except electronic industry between R D and cash dividend.

並列關鍵字

R&D Tax Credit ； Tax Integration ； R&D ； Dividend

參考文獻

王建棟，2003，兩稅合一制對資本投資與股利政策影響之實證研究，中原大學會計研究所碩士論文。

甘金湖，2003，研究發展支出投資抵減對廠商投入研究發展費用之影響效果分析，中原大學會計研究所碩士論文。

Alli, K., Q. Khan, and G. G. Ramirez .1993. Determinants of corporate dividend policy: A factorial analysis. The Financial Review 28 : 523-547.

Bhattacharya, S.,and J.R. Ritter.1985.Innovation and communication:Signalling with partial disclouse. Review of Economics Studies 50 : 331-346.

Fama, E. F., and K. R. French .2001. Disappearing dividends: changing firm characteristics or lower propensity to pay? Journal of Financial Economics 60 (April) : 3-43.