不動產投資信託市場是否符合效率市場假說?美國、日本和台灣的檢定

Are the Real Estate Investment Trust Markets Efficient Market? Evidence from the US, Japan and Taiwan

張萬威(Wan-Wei Zhang)

指導教授 ： 陳仕偉

中原大學/商學院/國際貿易研究所/碩士(2011年)

https://doi.org/10.6840/cycu201100550

摘要

本文旨在檢定美國、日本和台灣 REITs 市場是否符合弱式效率市場，投資者可以了解這三個國家的 REITs 市場是否可以使用過去的資訊進行技術分析，獲取超額報酬的機會。我們在資料的採用上，選擇日資料及週資料，探討在不同頻率的資料，是否會呈現不同的檢定結果。在檢定方法方面，我們同時採用單根檢定和變異數比率檢定。單根檢定的實證結果顯示，傾向得到美國、日本和台灣的 REITs 市場，在日資料和週資料皆不符合弱式效率市場。但只以單根檢定就加以判斷 REITs 市場不符合弱式效率市場，容易會有檢定錯誤的情形發生。所以我們考量了變異數比率檢定，採用單一變異數比率檢定和多重變異數比率檢定，對全樣本期間進行檢定，並且將變異數比率檢定納入移動視窗方法，可針對個別期間是否符合弱式效率市場，有更審慎的評估。
變異數比率檢定在全樣本期間實證結果顯示，日資料下僅有美國的混合型 REITs 符合弱式效率市場。週資料下，美國的權益型 REITs 和抵押型 REITs 符合弱式效率市場。從這個結果發現美國 REITs 市場，日資料和週資料的檢定結果完全相反。我們參考過去文獻的經驗後，採用週資料的檢定結果進行推斷。日本和台灣 REITs 市場日資料和週資料在全樣本期間皆不符合弱式效率市場。
接著，我們採用移動視窗方法對於個別期間進行變異數比率檢定，可以從個別期間的檢定結果，了解全樣本期間的檢定是否具有頑強性。實證結果顯示，REITs 市場呈現無效率的期間，主要是因為經濟事件的影響，如 2007 年的次級房貸風暴和 2008 年的全球金融海嘯。最後，我們可得到美國的權益型 REITs、抵押型 REITs 和混合型 REITs，日本的複合型 REITs、辦公室型 REITs 以及台灣 REITs 符合弱式效率市場，隱含的寓意為投資者無法從上述類型的 REITs 以過去的資訊進行技術分析，不具有獲得超額報酬的機會。日本的住宅型 REITs 則呈現無效率的情況，表示可以使用過去的資訊進行技術分析，具有獲得超額報酬的機會。

關鍵字

不動產投資信託 ； 效率市場 ； 單根檢定 ； 變異數比率

並列摘要

The purpose of this thesis is to examine whether the REITs market of the US, Japan and Taiwan meet the weak-form efficient market hypothesis or not. The daily and weekly data are employed in this study. The results of unit root tests show that the hypothesis of the weak-form efficient market is not supportive. However, it may be misleading if we make final conclusion only based on the results of the unit root test.
Therefore, we also employ a battery of the variance ratio tests in this study. The results of the variance ratio tests with the whole sample show that, only hybrid REITs in US in terms of daily data follows weak-form efficient market. For weekly data, equity REITs and mortgage REITs in US meet the weak-form efficient market. In addition, the REITs market of Japan and Taiwan can’t meet the weak form efficient market hypothesis.
Besides, we use moving window methods with variance ratio test to detect each individual time interval so that we can test the robustness from each time interval to whole sample. The empirical results show that economic events, such as Subprime Mortgage Crisis in 2007 and the Financial Tsunami in 2008, are main reasons for the inefficiency in the REITs market. Finally, we find that the equity REITs, mortgage REITs and hybrid REITs in US, composite REITs and office REITs in Japan and Taiwan’s REITs market meet the weak-form efficient market hypothesis. This implies that the investors cannot make excess profit in these REITs markets. On the flip side, residential REITs in Japan can’t meet weak-form efficient market hypothesis.

並列關鍵字

efficient market ； unit root test ； variance ratio ； Real estate investment market

參考文獻

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