投資者情緒、依時間與公司變動的風險溢酬與股價報酬－非線性四因子模型之應用

Investor Sentiment,Time and Firm-Varying Risk Premiums and Stock Return: An Application of Nonlinear Four-Factor Model

李佳憲(Chia-Hsien Li)

指導教授 ： 吳博欽 ； 劉曉燕

中原大學/商學院/國際經營與貿易研究所/碩士(2016年)

https://doi.org/10.6840/cycu201600507

摘要

本研究以Fama-French(1993)所提出的三因子模型及Carhart(1997)四因子模型為基礎，將其改寫為PSTR架構，並以投資者情緒代理變數-券資比作為轉換變數，評估股價報酬的非線性動態效果:四個依時變動的風險溢酬，以及券資比對股價報酬所產生的門檻效果。實證期間為2008年第1季至2015年第2季，實證對象為台灣50之成分股， 在扣除金融股及資料不足之公司後，計有34家公司。

實證結果顯示:
一、小規模公司較大規模公司具有超額報酬；成長型的公司較價值型的公司具有超額報酬。
二、四個風險溢酬均是顯著異於零，且隨個別公司在不同時間的券資比而變動，而非傳統三因子或四因子模型所主張的「固定值」。
三、當公司股票的券資比處於很高的水準時，投資規模小及高成長的公司更具有額外報酬；在公司股票的券資比處於中度水準時，投資價值型及法人持股比率未偏高的股票更具有額外報酬。

關鍵字

四因子模型、縱橫平滑轉換模型、投資者情緒、股價報酬率

並列摘要

This thesis rewrite the four-factor model, developed by Carhart(1997), as a panel smooth transition regression(PSTR) framework, and uses margin balance/ financing balance ratio as the transition variable in the framework, to evaluate the nonlinear path of stock returns and four time-varying risk premiums. Sample period span from 2008:Q1 to 2015:Q2. Sample objects are 34 companies listed on FTSE TWSE Taiwan 50 Index.
The empirical results can be summarized as follows:
1.Holding growth stocks can lead to higher returns than the value; holding small size stocks can lead to excess returns than big size.
2.In the PSTR model, four risk premiums vary with time and across stocks, depending margin balance/ financing balance ratio in different regimes, not constant obtained from the traditional three-factor model and four-factor model.
3.When the company stock’s margin balance/ financing balance ratio is at a high level, owned small size and growth stocks can lead to excess returns; when the ratio is at a medium level, owned value stocks and corporate ownership ratio isn’t high can lead to excess returns.

並列關鍵字

Four-factor model ； panel smooth transition regression model ； Investor Sentiment ； Stock return

參考文獻

2.余思隆(2011)，「國內銀行財務特徵對使用衍生性金融商品之影響-縱橫平滑移轉迴歸模型之運用」，淡江大學財務金融學系碩士論文。

8.常皓蓉(2013)，「投資情緒對股價報酬持續性的影響—縱橫平滑轉換自我迴歸模型之應用」 中原大學國際經營與貿易系碩士論文。

9.許溪南、郭玟秀、鄭乃誠(2005)，「投資人情緖與股價報酬波動之互動關係: 臺灣股市之實證」，臺灣金融財務季刊，第3期: 107-121。

15.劉曉燕(2013)，「非線性平滑轉換模型之應用」，中原大學商學博士學位學程博士論文。

16.蔡佩蓉、王元章、張眾卓(2009)，「公司特徵與台灣股票報酬之研究」經濟研究， 42 (2): 273-322。