投資者情緒與股價泡沫之研究

Investor Sentiment and Stock Price Bubble Research

譚世昌(Chu-Chan Tan)

指導教授 ： 郭文忠

國立臺北大學/社會科學學院/經濟學系/碩士(2011年)

摘要

在市場效率假說之下，股票的價格應該由基本價值所決定，而基本價值又是由未來的收益的折現值所決定，台灣股市歷經多次暴漲暴跌的情勢，似乎無法解釋股價為何會長期偏離股價基本價值，再加上股票的未來收益與折現率充滿著不確定性，估算基本價值已經變成了經濟學家判斷價格是否過高（正泡沫）或過低（負泡沫）的一個參考指標，泡沫如何去準確的衡量變成重要的議題之一。
本研究採用Floot and Obstfeld (1991)直接檢驗股價泡沫的方式檢驗台灣加權指數是否含有泡沫，並且特別探討投資者情緒是否為泡沫形成的重要因子，來證明投資者情緒對股價和泡沫形成的重要性。利用Baker and Wurgler (2006)主成分分析建構的間接投資人情緒指標變數，以及根據Campbell and Shiller (1988)的設定建構向量自我迴歸模型(VAR)模型觀察情緒對於股價股利比的衝擊反應。
根據本文研究結果，台灣加權指數的泡沫與非線性股利存在著負向的關係，與Floot and Obstfeld (1991)文獻結果不符合，非線性的股利增加反而產生負泡沫，台股不存在股利泡沫，股利增加反而使得投資人對股票評價產生低估的現象，第一個原因是因為台灣公司受到法令的影響而大量發放股利所導致，第二個原因是因為當公司發放股利時，其股票價格必須重新計算而下修；而情緒變數對於泡沫的組成與變化有顯著的解釋能力，可證明投資人情緒是重要的泡沫因子。
從向量自我迴歸模型(VAR)可以求出股利成長率增加與投資者情緒提升對於股價股利比的衝擊反應，由結果得知股利成長率對股價股利比的衝擊為長期正向效果，情緒提升只造成股價股利比短期的波動。

關鍵字

本質泡沫、投資者情緒、主成分分析、股利現值模型、向量自我迴歸模型

並列摘要

The purpose of this thesis is to test the intrinsic bubble model developed by Froot and Obstfeld (American Economic Review, 1991) in the Taiwanese stock market, using the sample during January 1992 to December 2010. It especially adds the sentiment index to the intrinsic bubble model. This thesis uses the principal component analysis to structure the investor sentiment index composed of the stock market volume and investor actions, and applies the vector autoregressive model to observe the dividends and emotions that affected the stock price-dividend ratio.
This study observes several results as follows. Firstly, I find that price bubbles are negatively associated with dividends, which can be explained that investors may put more emphasis on capital gains as compared to dividends, and thus the stock price may falls when companies offered more generous dividends. Secondly, the sentiment index is a significant factor in explaining market price-dividend ratio and volatility. Finally, dividends had stronger and longer effects on the price-dividend ratio than the sentiment.

並列關鍵字

Stock Price Bubble ； Intrinsic Bubbles ； Dividend Discount Model ； Investor Sentiment ； Principal Component Analysis ； Vector Autoregressive Model

參考文獻

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