- 學位論文
公司治理評鑑與證券報酬 - Fama and French 多因子模型的應用
Using the Fama and French Multifactor Model to Examine the Relationship between Corporate Governance and Stock Return
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摘要
本研究以我國上市公司股票為研究對象，探討公司治理因子是否為我國股票市場報酬之動因，並瞭解市場組合風險、市值規模、獲利能力、投資屬性及公司治理等5個因子對我國上市公司股價報酬的解釋能力。本研究參考Fama and French (2015) 五因子模型為架構，採用其中對平均股價報酬較具解釋力之市場組合風險、市值規模、獲利能力及投資屬性等四個因子，加入公司治理因子後建構成本研究之五因子模型。以參與首屆公司治理評鑑之臺灣上市公司股票為研究樣本，實證結果顯示，本研究之五因子模型對於股票超額報酬確實具有解釋能力，且市場組合風險及市值規模因子之迴歸結果與杜幸樺 (1999) 之研究結論相符，即市場系統風險雖可充分解釋台灣市場的上市公司股票報酬，但也並非影響股票報酬的唯一因素；且台灣股票市場存在規模效應，即投資者可藉由投資小規模的股票獲得更高的超額報酬。而由獲利能力因子溢酬及投資屬性因子溢酬與股票超額報酬間之負顯著關係可知，在台灣市場投資獲利能力較弱及投資屬性較積極之上市公司，有較佳的股票超額報酬。至於本研究新加入之公司治理因子，由迴歸結果來看，當在簡易市場模型中加入公司治理因子時，可增加該模型對研究樣本超額報酬之解釋力，但在五因子模型中，則不具備顯著的解釋力，此結果可能與本研究採用的公司治理因子衡量指標係2015年4月份公布的第一屆公司治理評鑑結果，由於該評鑑係首屆辦理且僅公布排名前20%上市公司之評鑑結果，受限於資訊未完全公開，以致市場對於評鑑結果之解讀較為淡化，反而較重視其他因子，使得其他因子相對而言對股票之報酬產生較大的影響力。
並列摘要
This paper investigates whether including a corporate governance factor in the Fama and French five-factor model (2015) helps explain stock returns. Our research convinced things as follows. First, market systematic risk could explain abnormal returns of Taiwan’s listed stocks. Second, it exists size effect in Taiwan’s stock market, which means investors are capable to get higher abnormal returns by investing firms with small size. Third, in our research, factors of profitability and investment patterns has negative relation with abnormal stock returns in Taiwan. Finally, the new factor, corporate governance, does not explain abnormal returns on listed stocks in Taiwan while using five-factor model. This result may be related to the limitation of the first CG (corporate governance) evaluation, since the authority only disclosed the top 20% CG evaluation results, and left the other 80% remaining unknown to the market. With insufficient information like that, the market participants may have trouble to appropriately interpret the evaluation results.
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