三大法人持股比率與企業股利政策互動關聯性之研究-應用聯立方程模型3SLS估計法

A Study on the Interaction between Institutional Ownership and Dividend Policies of Enterprises－Apply to Three-Stage Least Square in Simultaneous Equations Model

陳俊弘(JUN-HONG CHEN)

指導教授 ： 古永嘉

國立臺北大學/商學院/國際財務金融碩士在職專班/碩士(2008年)

摘要

近幾年來政府積極修正金融法規、開放投資限制，致力於金融自由化與國際化，企圖讓金融相關業務與國際接軌。而機構投資人亦因政策導引而持續增加資金投入台灣金融市場，因此國內證券市場之三大法人成交比重亦逐年增加；根據證期會的資料顯示，企業股權亦有從個別投資人逐漸轉移到機構投資人之趨勢。

有鑑於過去文獻少有針對三大法人持股比率與企業股利政策之交叉互動關係做研究，因此本研究企圖自相互交叉分析的結果，瞭解個別法人持股比率與分項股利政策之相互影響程度及三大法人總持股比率與總股利政策之相互影響程度。

本研究係以台灣資訊科技產業中「光電產業」之上市上櫃公司為研究對象，採取台灣證券交易所之資訊科技產業分類指數成分股為基準。研究期間取自2002年至2006年，共計五年之資料。選取樣本數取自77家公司，共計308個樣本。

為了便於瞭解交互影響之情況，特別將股利發放方式細分為現金股利、股票股利與總股利；亦將三大法人持股比率區分為外資、投信、自營商持股比率與三大法人總持股比率，並分別建立兩組聯立方程組模型(Simultaneous Equations Model)，以三階段最小平方法( Three – Stage Least Square，3SLS )進行估計與實證分析。

本研究之實證結果發現：
ㄧ、三大法人持股比率與企業股利政策均具有顯著的前後期因果關係。
二、外資持股與股票股利呈現單向負相關之顯著影響性，其餘不顯著。
三、投信持股與現金股利、股票股利呈現單向正相關之顯著影響性，但與總股利之相關性不顯著。
四、企業股利政策對三大法人持股之關聯性影響均不顯著。
五、外資持股比率對股票股利具有正U型曲線效果。
六、投信持股比率對股票股利具有倒U型曲線效果。

關鍵詞：三大法人、股利政策、三階段最小平方法、U型曲線效果

關鍵字

三大法人 ； 股利政策 ； 三階段最小平方法 ； U型曲線效果

並列摘要

This thesis attempts to find out the interaction between institutional ownership and dividend policies. Samples selection is based on two conditions. First, companies listed in TSEC and OTC. Second, the companies are engaged in the “Optoelectronic Industry”. Both conditions are necessary. Data adoption period is five years, from Year 2002 to Year 2006. Total include 77 companies and 308 samples in this thesis.

In order to have in-depth analysis, the thesis builds up two Simultaneous Equations Models based on the hypotheses of：
1) Different dividend policies would lead to different institutional ownership decisions.
2) Different institutional investors, including foreign investors, securities investment trust companies and security dealers, would have different reactions on dividend policies.

Through Three-Stage Least Square Estimation, the empirical results are as follows:
1) The causal relationships between institutional ownership and dividend policies are significant.
2) There is a significant one way negative causation from foreign investors’ ownership to stock dividends.
3) There is a significant one way positive causation from securities investment trust companies’ ownership to both cash and stock dividends.
4) Different dividend policies do not have significant impact on institutional ownerships.
5) There is a significant U-curve effect of foreign investors’ ownership ratio to stock dividend policies.
6) There is a significant inverse U-curve effect of securities investment trust companies’ ownership ratio to stock dividend policies.

Keywords : Institutional Ownership, Dividend Policies, Three-Stage Least Square, U-curve Effect

並列關鍵字

Institutional Ownership ； Dividend Policies ； Three-Stage Least Square ； U-curve Effect

參考文獻

6. 沈明鑑(1996)，集團企業與非集團企業股利政策之研究－以台灣地

11. 陳宜鋒(2004)，股利政策與盈餘管理之關聯性研究，南華大學財

之研究－以上市電子股為例，國立中山大學財務管理學研究所未

14. 陳隆麒(2004)，當代財務管理，華泰文化事業股份有限公司。

16. 黃啟倫(2006)，股權結構、關係人交易與公司績效，銘傳大學會