公司治理對分割公司績效之影響

Impact of Corporate Governance on Spinoffs’ Performance

温于瑩(WEN, YU-YING)

指導教授 ： 林美珍

國立臺北大學/商學院/企業管理學系/碩士(2012年)

摘要

Cusatis et al. (1993)以美國分割公司觀察其長短期的股票報酬表現，發現無論長短期，分割公司的異常報酬皆顯著為正；而Veld and Veld-Merkoulova (2004)以歐洲分割公司為研究樣本發現，分割公司的短期異常報酬仍顯著為正，然而，長期卻不顯著。而國內分割企業於宣告分割後卻連短期內亦未有顯著之異常報酬現象(邱俐錦, 2009; 汪介璽, 2010)。由於現存文獻對於企業宣告分割後的股票報酬變化並無一致的答案，且國內過去之研究並未探討分割公司的長期報酬表現，為此，本篇研究欲透過國內分割企業長短期的異常報酬結果，來分析國內分割公司宣告分割後之股票報酬的表現，並以不同的公司治理結構-股權結構、董事會結構以及薪酬結構，檢視公司治理機制對分割公司績效的影響。本文以事件研究法(Event study)觀察分割公司宣告割前後的股票報酬變化外，並以累積異常報酬(CAR)及買進持有異常報酬(BHAR)計算分割公司長短期間的異常報酬，再藉由多元迴歸分析檢視公司治理變數對分割公司長短期報酬的影響。研究發現，分割對短期股票報酬確實不具有正向效果，然而，分割對長期的股票報酬卻有顯著的正向影響，且隨著距分割宣告日時間越長，其效果越加顯著。此外，本文發現分割公司短期內的報酬表現與外部大股東持股比率具有顯著負向關係，顯示隨外部大股東持股比率越高，分割公司的短期報酬越差；而分割公司長期股價報酬表現與大股東持股比率、董事會規模以及獨立董事比率具有顯著正向關係，顯示隨大股東持股比率越高、董事會規模越大以及獨立董事比率越高，分割公司的長期報酬越佳。

關鍵字

分割,公司治理,異常報酬

並列摘要

Cusatis et al. (1993) find spin-offs in America have positive abnormal return in both short-term and long-term. Howerer, Veld and Veld-Merkoulova (2004) find no evidence of long-run abnormal returns in Europe. Moreover, Qiu (2009) and Wang (2010) can’t find any evidence of short-term spinoff effects in Taiwan. Because of the inconsistent results, this paper investigates whether spinoff firms have positive or negative return performance in Taiwan. Besides, we also use different corporate governance structure to examine the relationship between corporate governance and abnormal return around spinoffs. We find that the announcements of spinoffs don’t have short-term positive abnormal returns; however, in the long-term, spinoff firms really exhibit positive abnormal returns: spin-offs with higher blocking, board and the ratio of independent directors have higher return performance.

並列關鍵字

Spin-offs, corporate governance, abnormal return

參考文獻

王祝三、莊雅雪與郭勁甫 (2009)，「公司治理、投資與公司價值之關聯性」，東吳經濟商學學報，第66期：頁69-114。

古庭綾 (2010)，高階經理人薪酬對併購公司分割行為的影響，國立成功大學財務金融研究所未出版之碩士論文。

鄭伶如 (2008)，「公司治理、資本結構與公司價值關係之研究」，文大商管學報，13卷1期：頁65-92。

張瑀珊 (2010)，不同代理成本下公司治理及審計品對企業績效之影響，國立台北大學會計學研究所未出版之碩士論文。

Agrawal, A., & Knoeber, C. R. (1996). Firm Performance and Mechanisms to Control Agency Problems Between Managers and Shareholders. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 31(3), 377-397.