買賣價差波動性與股票報酬

The Volatility of Bid-Ask Spreads and Stock Returns

吳蕙均(HUI-CHUN WU)

指導教授 ： 蔡佩蓉 ； 李佩璇

國立中正大學/管理學院/財務金融學系/碩士(2016年)

摘要

本文主要以台灣股票市場為研究對象，並以買賣價差做為流動性的代理變數，探討流動性風險對股票報酬之影響。
在此將研究台灣股票市場是否存在買賣價差波動性將影響股票報酬之現象。首先使用Fama-MacBeth (1973)迴歸模型之方法，發現價差波動做為唯一的解釋變數時能夠解釋次月的股票報酬，證實了Chordia，Subrahmanyam and Anshuman (2001) 之結論：流動性變數的變異數，會和預期報酬呈現正向關係，也就是流動性之波動度能產生股票超額報酬。但後續將模型加入其他傳統的控制變數後，發現本篇所使用的買賣價差波動變數其穩健性不足。接下來再利用排序分組之方式，檢測股票報酬在不同程度的價差波動組別中是否有顯著的差異，結果發現買賣價差波動高的股票其次月報酬確實會高於買賣價差波動低的股票，證實價差波動會帶來風險溢酬，也符合Acharya and Pedersen (2005) 中流動性風險會影響資產價格的理論。之後再依照流動性波動分組的基礎上，更進一步利用其他變數分別做第二次的分組程序。發現在平均價差越高的股票中價差波動之風險溢價越大，表示價差波動溢酬在流動性差的股票上會較高，而其他因素和價差波動溢酬沒有顯著的關係。

關鍵字

股票報酬 ； 買賣價差

參考文獻

張慶良，2014，「股票流動性之動態行為」，元智大學管理學院博士班論文。

胡凱文，2006，「台灣股票市場流動性實證−使用Amihud(2002)指標」，國立臺灣大學財務金融所碩士論文。

Acharya,V.V., and L.H. Pedersen, 2005, “Asset Pricing with Liquidity Risk,” Journal of Financial Economics 77, 375–410.

Amihud, Y., 2002, “Illiquidity and Stock Returns: Cross-Section and Time-Series Effects,” Journal of Financial Markets 5, 31–56.

Amihud, Y., and H. Mendelson, 1986, “Asset Pricing and the Bid-ask Spread,” Journal of Financial Economics 17, 223–249.