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Regulating Sale of Control Transactions in Taiwan-From the Perspective of Economic Analysis
摘要
鑒于市場競爭日趨激烈及市場全球化之趨勢，企業間吹起併購、策略聯盟及其他控制權移轉交易之風潮。除併購(merger and acquisition)、公開收購股份(tender offer)，以及集中市場買賣外(open market purchase), 另一取得目標公司控制權之機制即為購買大股東控制樣交易(sale-of-control transaction)。經由直接向大股東購買其具有控制權之股份，買方得必免複雜且耗時費事的公開收購股份法律程序，同時亦避免公開市場買賣中收買價格之波動及上揚。 在我國，透過購買大股東控制權而移轉公司經營權之方式固行之有年，惟學界和實務界之相關研究卻付之闕如。再者，現行對大股東移轉控制權交易之相關法令規範欠缺妥當性，更使此一問題雪上加霜。口前證券交易法及證期會公布之相關令函對大股東移轉控制權規範極爲嚴格，迫使市場實務必須經由集中市場買賣股權以規避現行法令對大股東移轉控制權交易之限制。如此紊亂之法令及市場慣例不但可能造成股價不當上揚與交易成本提高，更無法達到防止價值減損交易(the value-decreasing transaction)與鼓勵價值增加交易(the value-Increasing transaction)之經濟效率(economic efficiency)目標。 本文目的在於從法律政策與經濟分析觀點，參考美國文獻及實務經驗，對我國現行規範大股東移轉控制權交易之法律提出修正建議。大股東移轉控制權交易規範之關鍵在於達成社會福利極大化(maximization of social wealth)。換言之，其經濟效率之規範目的係經由二種途徑達成：一爲防此價值減損（即不符台經濟效率）之控制權移轉交易，另一爲鼓勵價值增加（即符台經濟效率）之控制權移轉交易。 本文建議廢除現行有關大股東移轉控制權交易之法令，並提出法律修正建議，明確規定大股東移轉控制權交易之定義，並賦予少數股東於大股東移轉控制權交易中股份收買請求權(appraisal right)。建議修正法律文字如下： 「任何人直接或間接取得任－公開發行公司已發行股份總額達到或超過三分之一者，其股權買賣之交易即視爲大股東移轉控制權交易（火股東移轉控制權交易之定義）。其他股東於大股東移轉控制權交易前，得請求公司以交易當時之公平價格，收買其所有之股份（少數股東之股份收買言青求權）。 大股東移轉控制權交易之買賣雙方得舉證證明買方並未因該交易而取得賣方公司之控制權者，無前項之適用。 本文之結構如下：第二章將從社會福利極大化之觀點解釋規範大股東移轉控制權交易之重要性。同時，爲進一步瞭解大股東移轉控制榷交易與經濟效率間之互動，本章亦研討給付控制權貼水(control Premium)之理由，並提出本文經濟分析之理論架構。第三章檢視我國目前公司控制權移轉之法律及市場機制，特別強調規範大股東移轉控制權之現行法令與市場慣例之欠缺妥當性，以及其所可能衍生的問題。第四章應用第二章所提供的經濟分析架構討論並評估美國法就規範大股東移轉控制權交易之相關經驗與理論，包括市場法則(the market rule)、機會平等理論(the equal opportunity rule)、扣板機理論(the triggering rule)及其他理論，並指出各理論之缺點與問題。 第五章提出本文就規範大股東移轉控制權交易之修法建議。爲因應我國特殊之公司結構與法律環境，本章亦提出大股東移轉控制權交易之定義，以資明確。同時，本章研究另一「少數股東除外理論」(the freezeout/approisal rule)，本文之修法建議原則上即以此一理論爲出發點。本章並以我國大股東移轉控制權交易之實例爲研究，探討本文修法建議之適用。再者，本章將從可執行性與公平性角度檢驗本文修法建議，並進一步討論大股東移轉控制權交易之變化模式。第六章爲結論。