本研究以 2000 年至 2016 年之台灣上市櫃公司為樣本，探討公司治理特性在金融業與非金融業間對財務風險之解釋。在進一步考量公司治理相關法規的設置後，得出以下結論：(1) 公司經理人較其他內部人與機構投資者更了解公司營運，且為保住職位而更有誘因降低公司的財務風險；(2) 雖然董事會規模越大越能降低公司財務風險，但也因此降低決策效率而使獲利能力下降；(3) 非金融業中，董監質押比越高，則財務風險越高。相關法規設置後，甚至加劇董監質押比對公司獲利能力的負面影響；(4)主動設置獨立董事可降低公司財務風險，但為符合法規而設置獨董則對獲利能力有負面影響。對於將公司治理變數作為財務風險預測指標之討論，進一步比對實證結果後發現，雖董監質押比可捕捉非金融產業中各構面之風險，然唯有以經理人持股比例預測財務風險 時，可同時適用於金融與非金融產業而無誤判之情形。

Using a sample of Taiwan’s listed firms from 2000 to 2016, this study examines the relationship between corporate governance characteristics and financial risks in the financial and non-financial industries. With consideration of relevant regulations for corporate governance, the following conclusions are reached: (1) Managers are more motivated than other insiders and institutional investors to reduce the financial risk of firms; (2) The larger board size is, the lower financial risk is. However, the larger board size also reduces the efficiency of decision making and makes the profitability lower; (3) In non-financial industries, the pledge ratio of directors and supervisors is positively associated with the financial risk. Furthermore, after related regulations have been set up, the negative impact of pledge ratio on the profitability is more serious; (4) Voluntary appointment of independent directors can reduce the financial risk. However, the appointment of independent directors for just complying regulations will lead a negative profitability. As for the discussion of using corporate governance variables as financial risk forecasting indicators, though pledge ratio of directors and supervisors can perfectly predict all aspects of the financial risks in non- financial industries, only managers’ shareholding ratio can predict the financial risks without misjudged in both financial and non-financial firms.

第一章 緒論 1
第一節 研究背景 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究架構 4
第二章 文獻回顧 5
第一節 國內信用評等之準則 5
第二節 財務危機預警相關研究 6
第三節 公司治理相關研究 8
一、 董事會規模 8
二、 董事會獨立性 9
三、 董監事質押比 10
四、 持股結構 10
第四節 公司治理相關法規變動 12
一、 獨立董事人數設置規定 12
二、 董監質押比過高限制經營權 12
第三章 研究方法 13
第一節 變數選擇 13
第二節 假說建立 15
第三節 樣本蒐集與處理 17
第四節 模型設定 17
第四章 實證結果 19
第一節 敘述統計 19
第二節 公司治理對財務風險之影響 22
第三節 公司治理相關法規設立之影響 25
第四節 公司治理變數作為財務風險預測指標之適用程度 27
第五章 結論與後續研究建議 29
第一節 結論 29
第二節 研究限制與後續研究建議 30
參考文獻 32
表1-1 公司治理評鑑配分權重 34
表3-1 研究變數之操作性定義 35
表3-2 公司治理變數對財務風險各構面影響之預估方向 36
表3-3 研究樣本之篩選 37
表4-1 變數基本統計量（全部樣本=15,170） 38
表4-2 金融業及非金融業各變數基本統計量 39
表4-3 PEARSON 相關係數矩陣 40
表4-4 金融業，公司治理變數對財務風險各構面影響之估計結果 41
表4-5 非金融業，公司治理變數對財務風險各構面影響之估計結果 43
表4-6 公司治理變數對財務風險各構面影響之估計結果（考慮獨董席次高於法規虛擬變數與獨董人數之交乘項） 45
表4-7 公司治理變數對財務風險各構面影響之估計結果（考慮獨董人數法規設置年份虛擬變數與獨董人數之交乘項） 47
表4-8 公司治理變數對財務風險各構面影響之估計結果（考慮董監質押法規設置年份虛擬變數與董監質押比之交乘項） 49
表4-9 公司治理變數對各構面財務風險之預期影響與實證結果對照表 51

中文部分
王大維(2003)。公司治理相關要素與公司績效關聯性之研究--以台灣上市公司為例。碩士論文，淡江大學，會計學系，台北市。
王玉珍(2002)。股權結構, 董事會組成, 資本結構與企業績效關係之研究。碩士論文，國立中央大學，企業管理研究所，桃園市。
沈立平(2003)。台灣上市公司股權結構, 財務決策與公司價值之關聯性研究。碩士論文，中正大學，企業管理研究所，嘉義縣。
宋秋儀、謝孟潔、盧俊安，2005。《運用不同變數萃取模式預警我國企業危機之研究》。桃園市：開南管理學院。
李建然、廖秀梅、廖益興，2003。《股權結構、董事獨立性與企業經營績效之研究》。台南市：國立成功大學。
吳昆皇(1995)。上市公司董事會組成與特性對企業經營績效之關聯性研究。碩士論文，國立台灣大學，商學研究所，台北市。
吳建頤(1999)。董事會規模對公司價值的影響。碩士論文，中正大學，財務金融研究所，嘉義縣。
吳建頤(1999)。董事會規模對公司價值的影響。碩士論文，中正大學，財務金融研究所，嘉義縣。
周百隆、盧俊安，(2007)。以 Cascaded Logistic Model 建構我國企業財務危機預警模型之研究。中華管理評論國際學報，10(2)，2-8。
陳弘吉、邱國欽、李羽涵，(2009)。金融預警系統之建立─以台灣商業銀行為例。朝陽學報，14，437-454。
陳宏姿(2001)。董監事結構與企業財務績效關聯之研究。碩士論文，國立政治大學，會計學系研究所，台北市。
陳宜伶(2008)。董事會之獨立、專業、參與對企業績效及風險之影響。博士論文， 國立政治大學，會計學系研究所，台北市。
高銘聰(2001)。董事會特性與銀行財務績效之關聯性-新舊銀行之比較。碩士論文，國立台灣大學，會計研究所，台北市。
張大成、林郁翎，(2003)。銀行危機預警綜合指標之建立。存款保險季刊，
16(3)，111-146。
張大成、周麗娟、黃筱雯，（2004）。經營效率與企業危機相關性研究。信用資訊月刊，二月號，1-4。
張雅琳(2004)。我國企業獨立董事機制與經營績效之關聯性研究。碩士論文，大葉大學，會計資訊研究所，彰化縣。
黃任斌(2011)。運用決策樹分析台灣商業銀行之財務危機。碩士論文，國立高雄第一科技大學，風險管理與保險研究所，高雄市。

英文部分
Altman, E. I., (1968). Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy. The Journal of Finance, 23(4), 589-609.
Ashbaugh-Skaife, H., Collins, D. W., and LaFond, R. (2006). The effects of corporate governance on firms’ credit ratings. Journal of Accounting and Economics, 42(1- 2), 203-243.
Bacon, J., (1973), Corporate directorship practice, member and committees of the board.
New York: The conference board.
Barnhart, S. W., M. W. Marr and S. Rosenstein, (1994). Firm performance and board composition: Some new evidence. Managerial and Decision Economics, 15(4), 329- 340.
Beaver, W. H., (1966). Financial Ratios as Predictors of Failure, Journal of Accounting Research. 3, 71-111.
Bhojraj, S., and P. Sengupta., (2003). Effect of corporate governance on bond ratings and yields: The role of institutional investors and the outside directors. The Journal of Business, 76(3), 455-475.
Dalton, D. R., C. M. Daily, A. E. Ellstrand, and J. L. Johnson, (1998). Meta-analytic Reviews of Board Composition, Leadership Structure, and Financial Performance. Strategic Management Journal, 19(3), 269-290.
Demsetz, H., and Lehn, K., (1985). The structure of corporate ownership: Causes and consequences. Journal of Political Economy, 93(6), 1155-1177.
Fama, E. F., and French, K. R., (1992). The cross‐section of expected stock returns. The Journal of Finance, 47(2), 427-465.
Fama, E. F., and French, K. R., (1993). Common risk factors in the returns on stocks and bonds. Journal of financial economics, 33(1), 3-56.
Fama, E. F., and French, K. R., (1996). Multifactor explanations of asset pricing anomalies. The Journal of Finance, 51(1), 55-84.
Fan, J. P., and Wong, T. J., (2002). Corporate ownership structure and the informativeness of accounting earnings in East Asia. Journal of Accounting and Economics, 33(3), 401-425.
Jensen, M. C., (1993). The modern industrial revolution, exit and the failure of internal control system. Journal of Finance, 148, 831-880.
Jensen, M. C., and Ruback, R. S., (1983). The market for corporate control: The scientific evidence. Journal of Financial Economics, 11(1-4), 5-50.
Johnson, J. L., Daily, C. M., and Ellstrand, A. E., (1996). Boards of directors: A review and research agenda. Journal of Management, 22(3), 409-438.
Kiel, G. C., and Nicholson, G. J., (2003). Board composition and corporate performance:

How the Australian experience informs contrasting theories of corporate governance. Corporate Governance: An International Review, 11(3), 189-205.
Lee, T. S., and Yeh, Y. H., (2004). Corporate governance and financial distress: Evidence from Taiwan. Corporate Governance: An International Review, 12(3), 378-388.
Mak, Y. T., and Li, Y., (2001). Determinants of corporate ownership and board structure: evidence from Singapore. Journal of Corporate Finance, 7(3), 235-256.
McConnell, J. J., and Servaes, H., (1990). Additional evidence on equity ownership and corporate value. Journal of Financial economics, 27(2), 595-612.
Morck, R., Shleifer, A., and Vishny, R. W., (1988). Management ownership and market valuation: An empirical analysis. Journal of Financial Economics, 20, 293-315.
Martin, D., (1977). Early Warning of Banking Failure. The Journal of Banking and Finance, 1: 249-276.
Pound, J., (1988). Proxy Contests and the Efficiency of Shareholder Oversight. Journal of Financial Economics, 20, 237-265.
Rajgopal, S., and Venkatachalam, M., (1997). The role of institutional investors in corporate governance: An empirical investigation. Graduate School of Business, Stanford University.
Sharma, V. D., (2004). Board of director characteristics, institutional ownership, and fraud: Evidence from Australia. Auditing: A Journal of Practice and Theory, 23(2), 105-117.
Shleifer, A., and Vishny, R. W., (1986). Large shareholders and corporate control. Journal of Political Economy, 94(3), 461-488.
Smith, R. F., and Winakor, A. H., (1930). A test analysis of unsuccessful industrial companies. Bulletin, 31.
Vafeas, N., (2000). Board structure and the informativeness of earnings. Journal of Accounting and Public Policy, 19(2), 139-160.
Wagner III, J. A., Stimpert, J. L., and Fubara, E. I., (1998). Board composition and organizational performance: Two studies of insider/outsider effects. Journal of Management studies, 35(5), 655-677.
Xu, X. and Y. Wang, (1999). Ownership structure, corporate governance in China stock companies. China Economic Review, 10(1), 75-98.
Yermack, D., (1996). Higher market valuation of companies with a small board of directors. Journal of Financial Economics, 40, 185-212.
Zahra, S. A. and J. A. Pearce Ⅱ, (1989). Boards of directors and corporate financial performance: A review and integrated model. Journal of Management, 15(2), 291- 334.