摘 要

一般公司的決策是由上而下，較少討論的空間，在權威式的命令下展開後續作業。本論文的目的，是希望透過重新檢視方式，利用分析層級程序法（Analytic Hierarchy Process, AHP），看是否會改變原有決策模式與結果，並作為企業未來決策參考，也希望藉由這流程將簡單的直覺式判斷，進一步分成結構式問題，將問題變為可以討論與驗證。另外一個目的是想瞭解二家公司合併，會以何種方式評價公司每股市價？又會以何種比率來換股？
研究結果發現：和公司的決策是一致的，因為光頡新竹廠已經飽和，急需一個現成的廠房擴充產能，而且泰銘在台灣高雄及大陸無鍚有工廠，剛好解決光頡產能和大陸內銷開立稅票的問題；因此，在分析權重時給予較高的權值；在人工成本、製造費用、材料成本也給了大陸併購較高的權重。
其次，在換股比率中，市價法和現金流量法，計算出3.89∼15.35間的換股比率，這個區間的換股比率差異有四倍左右不可謂不大，由於取樣的關係泰銘的本益比己經是88.7，但計算其市價只有2.66元，主要是每股盈餘太低所致，因此，在推估市價計算換股比率時應剔除極端值，這樣提出的換股比率才有參考價值。
另外，經由AHP之兩兩比對方式給予權重做決策，其判斷的背後，受到決策者背景與主觀認知差異影響甚深，進而影響最終之決策結果。因此，事前盡可能的集思廣益，將各種可能的影響因子予以考量，可避免決策時受到片斷資訊或個人先入為主之觀感而做出考量不周之決策。

Abstract

Most companies have a top-down decision making process that leaves little room for discussion. Work is implemented only after receiving orders from the top-level authorities. The objective of this study is to re-examine whether the utilization of Analytic Hierarchy Processes (AHP) can change existing decision-making structures and results, the results would be a useful reference for future decisions of various companies. We also hope that the intuitive decision-making methods of AHP can also incorporate structural questions. These questions can undergo further discussion or validation. Another objective is to understand the method adopted for market value methods for the evaluation of stock options owned by companies during a merger, and what type of conversion ratios would be used as a result.
Our results agree with the decisions made by companies. Since the Xinzhu plant of Viking Tech Corporation is already filled to capacity, they would need an existing plant to expand their production. Thye Ming Industrial Co. happened to own plants in both Kaohsiung (in Taiwan) and Wuxi (in mainland China). These plants could be the solution for production issues and local sales taxation in the mainland faced by Viking Tech Corporation. Hence, more value was given to these plants when weighing the advantages. The purchase-merger with the mainland plants was given a higher priority due to advantages in labor, production and materials cost.
Next, during stocks exchange, market comparison and discounted cash flow technique in addition to Gorden Model was used to give an exchange rate between 3.89∼15.35. The difference between the minimum and maximum estimates was extremely significant with the maximum value a full four folds of the minimum. During the time of sampling, the price-to-earnings ratio (PER) of Thye Ming Industrial Co. was already at 88.7, with market value estimates giving a value of NT$ 2.66, largely due to the exceedingly low profit margin of each stock. Hence, when using the market value method to calculate the conversion ratio, we should take care to remove the extreme estimates to provide a useful and accurate reference value.
At the same time, via a paired comparison method in AHP to weigh the factors considered when arriving to a decision, it is evident that decision-making processes are strongly affected by the background of the decision makers and their personal objectivity, both of which strongly influences the decisions they will arrive upon. Hence, before a decision is made, it is advised to discuss, consider and weigh the various factors as a group. This will help to avoid bad decisions resulting from incomplete information or personal inclinations.

Keywords: Analytic Hierarchy Processes, Market Value Method, Discounted Cash Flow Method, Gordon Model, Merger

目 錄
頁次
圖目錄 6
表目錄 8

第一章 緒 9
第一節 研究背景與動機 9
第二節 研究目的與限制 10

第二章 理論基礎與相關文獻探討 11
第一節 分析層級程序法 11
第二節 併購基本理論 13

第三章 研究方法 20
第一節 AHP 20
第二節 企業評價方法 23
第三節 換股比率 28

第四章 實證--併購決策 29
第一節 瞭解問題與問題定義 29
第二節 層級架構影響關係 30
第三節 子目標與對應之衡量屬性 31
第四節 建立成對比較矩陣、計算特徵向量、驗證一致性 32

第五章 實證--換股比率分析 54
第一節 市價法 54
第二節 現金流量折現法 56
第三節 高登模式 60
第四節 換股比率 61

第六章 結論與建議 62

參考文献 63

參考文獻

中文部份
2. 謝劍平，『財務管理：新觀念與本土化』，智勝文化事業有限公司，民國91年。
3. 楊智翔，『企業併購之個案研究』，台灣科技大學財務金融研究所碩士論文。民國98年。
4. 張國平，『財務管理』，三民書局，民國94年。
5. 鄭麗麗，『購併型態對購併後績效之影響』，東吳大學會計系研究所未出版碩士論文，民國87年。
6. 簡禎富，『決策分析與管理—全面決策品質提升之架構與方法』，雙葉書廊，民國94年。
7. 王文宇，世界主要國家併購相關法律規定之比較，『經濟情勢暨評論』，第4 卷第2 期，民國87 年8 月，頁60-102。
8. 吳芳銘，『購併成長：面對中國高速經濟成長的策略』，時英出版社，民國95年。
9. 程嘉遠，M&A的各種形態，提供企業選擇購併方式實的思維，能力雜誌4月號，民國89年。
10. 洪千惠，『渣打銀行併購新竹商業銀行個案研究』，台灣科技大學 財務金融研究所碩士論文。民國96年。
11. 簡禎富、黃三倍、翁得誠，『台電契約容量決策分析及某半導體廠之實證研究』，管理研究學報，1期，民國90年，頁53-68。
12. 耿志誠，『台灣企業進行合併對股價影響之研究』『』中正大學企業管理研究所未出版碩士論文，民國83年。
13. 司徒達賢，『策略管理』，遠流出版社，民國83年。。
14. 顏鍚銘、葉秋美，『台灣企業海內外購併支付方式對股東財富之影響』，台灣銀行季刊45卷第4期，民國83年。
15. 謝易宏，『企業併購與其規範』，民國88年。

英文部份
16. Damodaran,Aswath.”Corporate Finance-Theory and Practice”John Wiley & Sons, Inc., 1997
17. Securities Data Publishing Mergers & Acquisitions Monthly in New York March/April 1999
18. Agarwal and Ramaswami. ‘Choice of Foreign Market Entry Mode: Impact of Ownership, Location and Internalization Factors’, The Journal of International Business Studies, 23 (1), 1992 pp.1-27.
19. Radecki, L., Wennigner, J., Orlow, D. K., “Industry Structure: Electronic Delivery’s Potential Effects on Retail Banking.” Journal of Retail Banking Services, Vol. 19, 1997, pp. 57-63.
20. Ross, Westerfield and Jordan, ”Corporate Finance Fundamentals”, McGRAW-HILL International Edition, 2008.