台灣股市機構投資人處分效果之實證研究

The Disposition Effect of Institutional Investors in Taiwan Stock Market

林泉源(Chuang-Yuang Lin) ； 吳瑞山(Ruey-Shan Wu) ； 黃婉華(Wan-Hua Huang)

《企業管理學報》 68期 (2006/03) Pp. 87-132

摘要

有鑑於機構投資人投資於台灣證劵市場的比重不斷增加，且具有專業的分析能力，一般均認為其投資行為較為理性，故其投資動向每每備受關注。而機構投資人中的自營商具有活絡市場交易之功能，其投資策略與行為實具有重要的研究價值。因此本研究以自營商為主要研究對象，透過處分效果之研究，深入探討台灣的股票市場在不同的觀察構面下，是否受到市場的異常現象所影響；同時，並進一步透過實證分析，確認台灣的自營商在從事投資活動的過程中，其投資行為是否存在行為財務理論中的處分效果，以檢視台灣股票市場的自營商是否符合理性行為。 本研究利用Weber and Camerer(1998)之研究方法，自資料庫取得2004年1月2日至2005年12月30日，全體自營商投資於台灣證券集中市場中所有上市公司之普通股，透過計算處分係數，再進行顯著性檢定，藉以判定整體自營商是否存在處分效果之行為，以及市場異常現象之存在是否將影響其投資決策與行為。實證結果如下： 1.自營商之整體投資行為不存在處分效果。 2.自營商投資於電子類股之處分效果較其餘各類股之處分效果強烈。 3.自營商於春節期間與年底期間之處分效果較為顯著。 4.以公司規模區分，自營商無論投資於大規模或小規模公司，皆不存在處分效果。 5.以市場行情區分，自營商於多頭行情時處分效果較空頭行情時顯著。最後，再針對上述結論提出可能之解釋，冀望透過本研究能讓投資人更了解自營商的投資行為。

關鍵字

處分效果 ； 行為財務學

並列摘要

Taiwan investors often rely on suggestions from institutional investors since they are regard as professional. Dealers, different from foreign investors and investment trust particularly stimulate the trade in stock market. Therefore, we would like to discuss the investment psychology of dealers. We tried to examine the disposition effect of institutional investors by using the trading data of dealers in Taiwan stock market and the impact of anomalies in the stock market to dealer's investment decision.
The empirical results present that:
(1) Dealers don't exhibit the disposition effect;
(2) the disposition effect of electric firms is stronger than non-electric ones;
(3) the disposition effect in January、February and December is stronger than other months;
(4) no matter big or small firm size, there is no disposition effect;
(5) the disposition effect in the bullish market is stronger than the bearish market.
Finally, we make conclusions to explain the results.

並列關鍵字

Disposition Effect ； Behavioral Finance

參考文獻

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