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內部人持股變動與庫藏股宣告效果

摘要


台灣自89年8月實施庫藏股制度,至今已有多篇研究探討其宣告效果,率皆以顯著的正向效 果指出股票先前的價格確實被市場低估。然而,公司實施庫藏股制度,固多著眼於市價被低估之考量,但意圖利用投資人資訊不對稱而魚目混珠以庫藏股之名而行大股東脫股之實,亦不無可能。若庫藏股研究未能將此可能性列入考量,不但會得到錯誤的實證結果,甚至將會導致政策效果與投資決策的誤判,不可不慎。基於此,本研究乃結合內部人持股變動之資訊,以較精緻的角度與觀點探討公司庫藏股宣告之影響。本研究以庫藏股法開始實施至90年12月31日止實施庫藏股之上市公司為基礎樣本,再進一步蒐集各公司在庫藏股宣告前後之內部人持股變動情形且深入分析,使庫藏股制度對公司價值的影響,能在結合內部人資訊下更真切地呈現出來,其實證結果發現如下: 1.就內部人持股異動之樣本觀察,內部人傾向於庫藏股宣告日前買進公司股票,但仍有部分公司出現內部股東出脫持股的申報事件。 2.綜合而言,公司購回庫藏股確實產生顯著的正向資訊效果,但若在宣告日前出現內部人申報持股轉讓的公司,其宣告效果卻顯著為負,且內部人於庫藏股宣告事件期間申報持股轉讓股數越大,公司的庫藏股宣告效果越差。顯示內部利空資訊支配了庫藏股的利多資訊,亦即市場面臨相互矛盾的資訊時,市場十分重視內部人相關資訊,頗能深入洞悉管理當局的意圖。 3.庫藏股宣告效果越好的公司,其長期績效也越好,意味著庫藏股制度之實施可矯正先前股價低估的偏誤,且可揭露公司品質,投資人也可藉由觀察庫藏股之宣告效果,以做為判斷公司未來長期績效之參考。 本研究實證結果支持庫藏股制度矯正市場偏誤之價值,但須謹防大股東藉機出脫持股而轉手給小股東之陷阱,亦顯示探討庫藏股之影響等議題時,應結合內部資訊以為周延。

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