本文係將exchange offers 事件所導致的系統風險變化與交易活動的變化結合在一起討論。因為之前對於exchange offers 事件的研究多發現其系統風險的變化與該事件所致的財務槓桿變化成負相關,而其以市場微觀結構(Market Microstructure)文獻的觀點來看,則指出該結果有可能是受到交易活動的變化而影響了衡量報酬率及價格演進過程的準確性,進而使得系統風險的估計產生偏誤所致。 於是本研究以1985-1998共14年間WSJI所報導的217個財務槓桿減少EOs與53個財務槓桿增加EOs為研究樣本,利用每天平均交易筆數、周轉率及有交易天數等三項指標來衡量事件前後的交易活動變化,並以Dimson (1979)的AC Method來修正因交易活動影響而導致系統風險估計的偏誤,最後則以橫斷面分析來探討交易活動變化與OLS beta 變化間的關係。 結果發現財務槓桿增加EOs,其OLS beta 降低乃因為交易活動轉趨冷清而使其系統風險估計時發生低估所致,而相對於財務槓桿減少EOs,其OLS beta 增加,也是因為交易活動轉趨熱絡致使其系統風險高估的緣故。從橫斷面分析也看出交易活動的變化與OLS beta 變化之間是成正相關的。所以建議當我們在針對證券報酬率的特性及系統風險估計作相關研究時,應同時注意到交易活動所可能帶來的影響。