臺灣公司併購交易媒介之選擇

The Method of Payment in Taiwanese Mergers and Acquisitions

林存政

指導教授 ： 張國平

國立清華大學/科技管理學院/經濟學系/碩士(2006年)

https://doi.org/10.6843/NTHU.2006.00081

摘要

公司為了提升自己的市場競爭力，R&D、資本支出、員工教育訓練等，都是常用的方法，但發揮成效的等待時間過長，且效果難以掌握，因此難以形成誘因使公司投入。而透過直接併購，將能快速取得新市場和新能力，使公司能做上下游整合擴大經營規模，或是做水平整合多角化經營，進一步成長及獲利。

由國外的研究多半顯示，合併之後併購公司不管是績效還是股價表現都不若以往。許多學者透過研究併購公司在併購前的財務狀況，希冀找尋一些蛛絲馬跡以解釋這異常報酬的現象。不過，他們常忽略了併購案本身的交易媒介，即已透露出合併案成敗的訊息。根據研究顯示，使用現金比例高的合併案，其合併後的股價表現，往往比股票比例高的合併案要好，但觀察臺灣近年來的合併案，大多數都是以股票為主，難道經理人不怕市場的悲觀看法嗎？本文彙整過去有關併購中介的文獻，主要整理出九個可能影響支付工具的假說：投資機會假說、風險分攤假說、控制權威脅假說、可支配現金假說、外部監理假說、併購模式假說、景氣循環假說、租稅影響假說、融資管道假說，以適當的代理變數進行迴歸分析，希望能找到理由，以說明這種現象產生的原因。

由實證的結果我們可以發現，過去幾年換股之所以風行的主要原因，在於除了家族或轉投資公司外，台灣公司整體而言，以併購的風險和其舉債能力為選擇併購中介的主要因素，在舉債能力允許下，再考慮經營權的威脅。因此除非併購公司的手頭十分寬裕，或目標公司相對規模很小，否則併購中介的選擇，以股票為優先。這或許也就是選擇現金做為支付工具的併購案，合併後的績效表現會優於選擇股票的原因。

關鍵字

併購交易媒介 ； 併購 ； 合併 ； 交易媒介 ； 融資工具 ； 併購效果

參考文獻

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