利用不對稱Tobit-GARCH模型研究日本銀行對外匯市場的干預行為

Apply asymmetric Tobit-GARCH model to interventions of Bank of Japan in exchange market

莊玄如(Hsuan-Ju Chuang)

指導教授 ： 余士迪 ； 陳和全

國立清華大學/科技管理學院/計量財務金融系/碩士(2009年)

摘要

本文將探討日本銀行(BOJ)對外匯市場的干預行為。央行為了維持匯率的穩定，常以買賣外匯的方式進行干預。但究竟是哪些因素是影響央行的外匯干預行為？過去有以OLS、Probit、Ordered Probit或Tobit模型進行估計，但在此議題上都各自有其缺點，Chen et al.(2008)率先採用Tobit-GARCH(1,1)分析日本資料，以改善上述估計模型的缺點，而Hutchison(1984)認為BOJ對於外匯市場的干預似乎有不對稱的現象。因此，本文主要以Chen et al.(2008)及Hutchison(1984)概念為主軸，先利用具不對稱波動特性之OLS-EGARCH及OLS-TGARCH模型分析BOJ買賣匯干預的行為，再納入極多數干預觀察值為零的特性，採用Tobit- EGARCH及Tobit- TGARCH模型進行分析賣匯干預研究。

本研究發現在OLS-EGARCH及OLS-TGARCH模型下，BOJ並非總是採取逆勢干預政策；美國是否同步干預並不影響BOJ的干預決定；利率差和日經指數為影響買賣匯干預的顯著變數；是否為一星期的第一個營運日只會影響BOJ決定買匯干預；此兩種模型皆顯示干預資料具有波動不對稱現象。考慮干預資料具截斷特性後，發現BOJ並非總是以逆勢干預做為操作手段；美國是否同步干預會影響BOJ的賣匯干預量；利率差及日經指數皆不影響賣匯干預；在嚴格顯著水準下，是否為一星期的第一個營運日不顯著；而此兩種模型也皆顯示干預資料具有波動具不對稱特性。模型Tobit-TGARCH似乎優於Tobit-EGARCH，唯Tobit-TGARCH的估計結果大多為不顯著，因此較無法以強而有力的證據說明影響賣匯干預的變數為何。

關鍵字

外匯市場 ； 干預 ； 不對稱 ； Tobit-EGARCH ； Tobit-TGARCH

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無資料

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foreign exchange market ； intervention ； asymmetry

參考文獻

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