外資與產業結構轉變對股市報酬率之影響-基本面與技術面之綜合分析

The Effects of Foreign Investment and Industrial Structural Changes on Stock Returns：A Synthetic Analysis of Fundamentals and Technologic Indicators

陳宜里(Yi-Li Chen)

指導教授 ： 吳博欽

中原大學/商學院/國際貿易研究所/碩士(2001年)

https://doi.org/10.6840/cycu200100225

摘要

本文利用一個比較完整的開放總體經濟模型，以評估國內外總體經濟因素對國內股市的影響。為考慮國際經濟活動對國內股市的衝擊效果，特將代表資金移動的外資，象徵外國景氣循環的美國領先指標與採購經理人指數，及領導國際股市發展的NASDAQ指數納入模型中。
由VAR模型中的誤差變異分解得知，第三階段外資開放前(1991-1995)，影響國內股市的經濟因素甚多，且各變數所佔的比重均不高，顯見國內股市的外生性強，即使在1年後股市由其自發性解釋的比重仍高達53.75%。因此，利用相關總體變數以預測股市其難度極高。唯外資的淨匯入仍是各國內外經濟變數中影響國內股市最深者。第三階段外資開放後(1996-2000)，短期(1-3個月)國內股市的外生性最高，但中長期(3個月後)時，美國領先指標對股市的解釋能力則大為提昇，由6個月時的33.87%驟增至1年後的68.75%。此階段外資淨匯入對國內股市的影響力則大不如前。換言之，第三階段外資開放前後，國內股市與經濟(或產業)發生結構性轉變。
國內總體經濟變數（貨幣供給、匯率、國內物價與月GDP）對股市的影響力遠不及國際經濟變數（外資淨匯入、美國採購經理人指數、美國領先指標與NASDAQ指數），且其情況愈來愈明顯（第三階段外資開放前(後)，四項國內經濟指標對於國內股市的影響程度，1年後約20.76% (18.68%)，四項國際指標則為25.48% (75.5%)，其中以美國領先指標的影響力最大），顯示自由化後國外經濟環境對國內股市的影響性大幅提昇，導致國內股市波動的自主性大幅降低，且國內金融政策(貨幣政策與匯率政策)對股市的短中長期影響效果不佳。
股市報酬對總體經濟變數的衡量方式相當敏感，以模糊距離權數法所推算的月GDP取代月工業生產指數，證實在第三階段外資開放前，無論是短中長期，月工業生產指數高估對股市的影響性；第三階段外資開放後，短期間月工業生產指數低估對股市的影響性，長期間則高估。以外資持股占上市總市值比替換外資淨匯入，則無論在短期或長期，對股市的影響力將提昇(尤其是長期)，並降低美國領先指標對國內股市的影響性。
在技術指標的運用上，文中利用KD與MACD兩種技術指標，同時搭配其短中長期所顯示的高低檔狀況，作為進出股市的研判準則，結果顯示其較單一技術指標更有助於提昇股市報酬率。
由於國內財金政策的自主性不高，若政府試圖利用總體政策以提振股市，其長短期效果均不佳，且長期尤需視美國的經濟環境與政策而定。因此，投資者必須同時觀察國內與國際經濟環境的變化，此有賴完善資訊系統的建立與提供更多金融避險工具來達成。

關鍵字

基本面 ； 技術面 ； 外資 ； 股市報酬率 ； 產業結構

並列摘要

As the result of financial globalization and industrial structure changes, Taiwan’s stock market is deeply affected by foreigner investment. This paper uses a VAR model to research the relationship between Taiwan’s stock returns and domestic and international macroeconomic variables from the viewpoint of a general equilibrium analysis. On the technologic indicator, we adopt long-run and short-run technologic indicators and mix different data frequency in order to increase stock returns.
Referring to the empirical results, variance decomposition method shows that stock returns are the strongest exogeneity during the period of 1991-1995 and American Leading Index goes ahead of stock returns from 1996 to 2000. Second, net foreign investment growth rate has higher explanatory power during the period of 1991-1995. Furthermore, compared with single technologic indicaror, there is a higher stock returns if we mixed different technologic indicators or the same technologic indicator but different data frequencies to decide investment decision.

並列關鍵字

fundamentals analysis ； technologic indicators ； foeign investment ； stock returns ； industrial structure

參考文獻

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