本研究蒐集了2005年至2013年間共8年之日資料,以油價、金價、波動率指數(VIX)及S&P500股價指數為主要探討,透過觀察油價、金價、VIX指數與S&P500股價指數等變數,瞭解變數間的互動情形及其關聯性。本文利用共整合檢定、向量自我迴歸模型(VAR)、向量誤差修正模型(VECM)與因果關係、衝擊反應分析、預測誤差變異數分解等實證方法探討其間關聯性,研究期間進一步依市場結構衝擊因素分為全段研究期間、次級房貸風暴時期及歐債危機時期三個研究階段,並且在模型中加入美元指數及美國國庫券當控制變數,以多面向來分析四個變數於這些研究期間內的差異。 實證研究結果發現 (1)在共整合檢定下,全段研究期間存在二組共整合向量,次級房貸風暴時期與歐債危機時期則存在一組共整合向量,皆具有長期穩定均衡之關係,亦即四個變數之間已傾向共移的型態,故投資人可透過油價、金價、VIX指數及S&P500股價指數四個變數之間短期偏離均衡狀況的情形,來進行不同巿場間套利。(2)在因果關係檢定下,三個研究階段的共同點為,S&P500股價指數單向領先油價與金價,S&P500股價指數過去資訊的加入有助於油價與金價的預測,即S&P500股價指數對油價與金價具有解釋能力。(3)在衝擊反應分析下,金價在歐債危機時期,受到外來一單位標準差干擾項衝擊時,反應比全段研究期間及次級房貸風暴時期來得大;油價與S&P500股價指數在次級房貸風暴時期,受到外來一單位標準差干擾項衝擊時,反應比全段研究期間及歐債危機時期來得大。(4)在預測誤差變異數分解下,Tse(1998)在其研究指出,一個具有效率的巿場,其衝擊愈能影響到其它巿場,且不易受到其它巿場的影響,因此本研究的結果顯示S&P500股價指數變異為模型內預測誤差變異數的主要來源;S&P500股價指數對自身變異的解釋能力在歐債危機時期是降低的,顯示受到其它三個變數的影響變大;金價對自身變異的解釋能力在歐債危機時期是提高的,顯示在這樣的市場緊張氣氛下,資金湧向黃金市場,充分顯現黃金亂世英雄的魅力,金融市場黯淡下的明燈(黃金);VIX指數對自身變異的解釋能力在次級房貸風暴時期是提高的,顯示對投資人而言,次貸危機比歐債危機更使投資人感受到恐慌情緒,因而造成股巿更大的影響。 整體而言,本研究結果驗證油價、金價、VIX指數及S&P500股價指數等變數之間確有其關聯性,建議投資人可參考相關變數作為風暴時期投資決策的參考依據。
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