研究發展支出增加與股票報酬:自由現金流量假說之驗證

R&D Increase, Stock Return and Free Cash Flow Hypothesis

謝雅宇(Ya-Yu Hsieh)

指導教授 ： 林益倍

朝陽科技大學/管理學院/財務金融系/碩士(2010年)

摘要

本文主要是透過Michael Jensen (1986)的自由現金流量假說(Free Cash Flow Hypothesis)，檢視公司管理階層是否會利用研究發展(Research and Development，簡稱R&D)支出增加來追求其本身的私利，以及R&D異常支出是否會影響該公司的股票報酬。
本文以台灣上市(櫃)公司為研究對象，蒐集從1996至2008年公司財務報表中所認列研究發展費用，其符合R&D支出異常增加之樣本資料。依循Titman,Wei and Xie(2004)，我們將樣本分為五個R&D投資組合，利用Fama and French 三因子模型檢驗在R&D異常支出和未來股票報酬間的關係。
實證結果發現，R&D支出增加後公司股票報酬確實存在正的異常報酬，顯示R&D支出增加是一項有利的投資活動；但此異常報酬隨著R&D異常支出增加幅度加大而呈現遞減的跡象，顯示R&D支出異常增加時，對股價較有不利之影響，亦即，在R&D支出增加的公司事件上，自由現金流量假說仍是成立的。其可能原因是，台灣屬淺碟型市場，投資者進出股市頻繁且投資期間較短，R&D投資往往需要較長時間其研發成果才能呈現。
因此，投資人可選擇R&D支出異常增加但增加幅度不大的公司股票進行投資，除了可享R&D支出增加的股票增值利益外，亦可降低R&D支出增加所引發的代理問題，進而提高股票投資報酬。就股東而言，適度的R&D支出增加對公司價值有利，但R&D投入過多反而會造成股票報酬下跌，因此應要求合理的股利發放；而政府部門若發現公司有過度R&D支出以追求私人利益的現象，應加強管理監督。

關鍵字

股票報酬 ； 研究發展支出增加 ； 自由現金流量假說 ； 三因子模型

並列摘要

This present study applies revised Jensen’s (1986) Free Cash Flow Hypothesis to investigate whether top managers pursuit their private benefits by using research and development (hereafter R&D) increases, and the effect on abnormal stock returns of firms following increases in R&D. First, from July 1996 through June 2009, the abnormal returns are measured over 156 months (13 years) following the unexpectedly increases in R&D for 936 firms listed on the TSE. Second, We divided R&D samples into 5 portfolios accordng to R&D intensity, which base on the methods developed by Titman,Wei and Xie(2004). Furthermore, we use the three-factor model (Fama and French, 1993) to calculate the expected returns of securities. The empirical results show that R&D increase is a favorable investment activity, but its excess returns are declining after R&D unexpectedly increases. This is consistent with the spirit of Free Cash Flow Hypothesis.

並列關鍵字

Free Cash Flow Hypothesis ； Three-Factor Model ； Research and Development Increases ； Stock Return

參考文獻

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