上證綜合指數與指數股票型基金報酬率之共整合分析

Cointegration Analysis over the rate of return of Exchange Traded Fund and SSE Composite Index

陳孟欣(Meng-Hsin Chen)

指導教授 ： 謝俊宏

共同指導教授 ： 龔慧珠(Huei-Chu Kung)

國立臺中科技大學/商學院/企業管理系事業經營碩士班/碩士(2015年)

摘要

近年來中國大陸經濟起飛，成為全球第二大經濟體，相對於世界金融環境的影響力也逐漸加劇。與經濟關聯性大的股市表現，當然也急速成長。2014年11月17日中國政府敞開A股大門，批准「滬港通」金融政策開放，吸引全球資金前進香港，並且帶動原本水波不興的上海股市，從谷底反彈將近兩成。對台灣投資客而言，想參與這波資金熱潮，未必得遠赴香港或上海開設帳戶。目前在台灣共有五檔在證券交易所掛牌與A股相關的ETF(指數股票型基金)，分別為: 寶滬深(0061)、上證50(008201)、FH滬深(006207)、FB上證(006205)、元上證(006206)。本研究試圖探討同一市場內，兩檔指數型股票基金(ETF)-FB上證(006205)及元上證(006206)，追蹤同一大盤指-上證綜合指數，其報酬率的共整合分析。
研究期間包含2012年5月11日至2014年12月25日之3日均價。此兩檔ETF，其追蹤標的指數，成分股以及權重，不全然相同，但均為連結上海綜合指數最具代表性的成分股，兩者之間也有著高度的替代關係。本研究採用EViews統計套裝軟體進行VAR向量自我迴歸模型、Johansen共整合模型統計分析，因果關係檢定(Granger Causality Test)。實證分析發現，上證綜合指數與指數型股票基金-FB上證及元上證，其報酬率至少存在兩組共整合向量，表示存在著長期穩定的均衡關係。
本研究發現如下:
一、上證綜合指數的報酬率對於指數型股票基金FB上證，有顯著影響。
二、上證綜合指數的報酬率對於指數型股票基金元上證，有顯著影響。
三、指數型股票基金FB上證的報酬率對於上證綜合指數，無顯著影響。
四、 指數型股票基金元上證的報酬率對於上證綜合指數，無顯著影響。
五、指數型股票基金FB上證的報酬率對於指數型股票基金元上證，無顯著影響。
本研究實證發現，ETF與標的指數的連動性，除了可以提供ETF投資人參考外，國內ETF之發行機構，在未來「滬台通」之施行時，可參酌本研究建議，適時推出上證綜合指數與台灣加權股價指數連結性之ETF，以期與投資人共同追求互利雙贏。

關鍵字

上證綜合指數 ； FB上證(006205) ； 元上證(006206) ； 報酬率 ； VAR向量自我迴歸模型 ； Johansen共整合模型 ； 因果關係檢定(Granger Causality Test)

並列摘要

With its economic take-off having made the country quickly become the second largest economy in the world in recent years, China has gradually exerted its influence on the global financial environment.It thus propels a rapid growth for stock market performance which is more economically relevant. On Nov. 17, 2014, the government of China implemented a new financial policy for Class A stocks by launching the Shanghai-Hong Kong Stock Connect that drew global funds entering the stock market of Hong Kong and gave Shanghai stock prices in a bear market a boost of nearly 20% rebound. For Taiwanese investors who want to participate in this tidal wave of funds, they are not necessarily to travel to Hong Kong or Shanghai to open a stock market account. There are five class A-related ETFs listed on TWSE, W.I.S.E. Yunta/P-shares CSI 300 ETF, SSE 50 ETF, FuHua CSI300 ETF, Fubon SSE180 ETF, and Yuanta/P-share SSE50 ETF . This study aims to delve into two ETFs, Fubon SSE180 ETF and Yuanta/P-shares SSE50 ETF, in the same stock market to track the co-integration analysis over the rate of return of the same stock market index, Shanghai Stock Exchange Composite Index (SSE Composite Index).
Research period consists of 3-day average from May 11, 2012 to Dec. 25, 2014.
The two ETFs tracking indices, constituent stock and weights, are not completely the same but are the most representative constituent stocks which connect SSE Composite Index, and a high degree of substitution relation exists between the two ETFs. This study used EViews to conduct Vector Auto-regression model (VAR), Johansen Cointegration Test,Granger Causality Test. Empirical analysis indicate that the rate of return for SSE Composite Index and ETF, i.e. Fubon SSE 180 ETF and Yuanta/P-shares SSE50 ETF, exists at least in two co-integration vectors that indicates the existence of a long-term stable equilibrium relation.
Research results of this study are given below: 1. Rate of return of SSE Composite Index has significant influence on ETF, Fubon SSE 180 ETF. 2. Rate of return of SSE Composite Index has significant influence on ETF, Yuanta/P-shares SSE50 ETF. 3. Rate of return of Fubon SSE 180 ETF shows no significant influence on SSE Composite Index. 4. Rate of return of Yuanta/P-shares SSE50 ETF shows no significant influence on SSE Composite Index. 5. Rate of return of Fubon SSE 180 ETF shows no significant influence on Yuanta/P-shares SSE50 ETF .

並列關鍵字

SSE Composite Index ； ETF ； Rate of return ； Vector Autoregression ； Johansen Cointegration Test ； Granger Causality Test

參考文獻

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