淡江大學財務金融學系碩士班學位論文
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本研究利用委託單及成交單資料，將投資者分成三大類：散戶、外資與機構投資者，依據HST (2003)的定義衡量未平衡買賣量，以及改良後Brown et al.(1997)的定義衡量未平衡買賣金額，檢視各類投資者之未平衡買賣行為，並探討未平衡買賣與個股報酬間是否有顯著相關性，最後探討各類投資者未平衡買賣是否可以做為預測未來個股報酬之指標。 實證結果發現，不論是何種類別之投資人，利用未平衡買賣量與未平衡買賣金額所得到的實證結果會相同。在同時段方面，不論是日內資料或日資料，各種分類的投資者之未平衡買賣與超額報酬之間皆為正向關係。在落後期方面，利用日內資料發現散戶與機構投資人之交易行為皆具有反向操作的現象；而利用日資料發現只有散戶具有反向操作的現象。在預測期方面，利用日內資料發現散戶之未平衡賣量與個股超額報酬具有顯著的負相關，其餘投資人則是有正相關；另外散戶及外資之未平衡買量與個股超額報酬皆具有顯著的正相關；利用日資料發現，不論是何種投資人，其未平衡買賣量與個股超額報酬皆為正相關。
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本文探討美國的產出與國際原油價格之間由短期動態調整至長期均衡的過程，以實質景氣循環理論作為探討產出與原油價格關係的理論基礎。研究期間自1959年第1季至2007年第3季。研究變數包含產出、貨幣供給、政府支出、利率以及國際原油價格。實證方法則是利用單根檢定、共積分析以及非線性平滑轉換誤差修正模型。 實證結果發現：產出、政府支出、貨幣供給、利率與原油價格需經一次差分後方能成為定態序列，即受到衝擊事件後會隨著時間慢慢回復到長期均衡。此外，五個變數之間存在一條共積關係，油價對產出呈現負向的影響。在非線性的模型估計中，發現產出從短期動態調整至長期均衡的過程以門檻值為中心，在兩體系間進行非線性且對稱的轉換，而且轉換的時點正值過去40年來曾發生原油危機的期間。此外，於各體系當中，前期貨幣供給量對當期產出皆有顯著地正向影響。
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本文主要檢視台灣股票市場中自營商、共同基金、外資和散戶是否存在群聚行為以及群聚交易之特性，有別於以往使用成交資料以及研究資料頻率不高來推估投資人群聚行為，本研究採用委託單資料和日內高頻率資料衡量，可更貼近投資人買賣的行為，對於群聚行為的衡量更為真實，利用Lakonishok et al.（1992）和Wermers（1999）之群聚指標來衡量投資人群聚行為。而實證結果發現台灣股票市場投資人普遍都存在群聚行為，共同基金群聚行為最明顯再來是外資、自營商，最後則是散戶，且各投資人日內群聚行為呈現U型，開盤與收盤群聚值最大。以股票市值作為分類上，散戶偏愛市值較大的股票，外資、共同基金與自營商偏愛市值較小的股票。另外，若將股票前期報酬排序，並分為五等分，發現機構投資人日內不會使用正向或反向回饋策略，而散戶則是使用反向回饋策略，以日資料來衡量，發現外資與共同基金使用正向回饋策略，自營商用反向回饋策略，散戶則沒有使用回饋策略。此外在各投資人群聚行為是否會影響股價上，我們發現外資和散戶日內群聚行為會造成股價不穩定，而在日群聚上，則沒有證據顯示投資者會造成股價不穩定。
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隱藏性交易假說聲稱中額交易所造成之累計價格變動較其他交易額大。本研究依照Barclay and Warner（1993）的方法來驗證台灣股票市場是否存在隱藏性交易，採用台灣股票市場之各上市公司的委託單資訊日內資料，其實證結果發現，公開訊息假說確實不成立，中額交易對於累計價格變動有顯著的影響。此結果Barclay and Warner（1993）所得中額交易較易存在優勢資訊的結論是相符合的。然而，先前的研究都是總合正和負的股價波動，這個方式對於隱藏性交易的影響難以理解，所以本研究分別將股價變動分為正（up-tick）和負（down-tick）兩種，其實證結果發現，不論是up-tick或者是down-tick均是小額交易所造成的累計股價波動相對來的大。因此除了中額交易之外，小額交易對於累計價格變動也有顯著的影響，此結果可能是因為所研究的市場為委託單驅動的市場有關。且此兩類交易額無法判斷出主要是由散戶、外資以及其它類法人中，何種類型交易者所發起的。從結果也可得知以成交單資訊為樣本，確實會造成交易額大小分類上之誤差。然而，進一步細分為日內，以半個小時為區間，發現其股價變動百分比呈現U字型，且主要是集中於第一區間和最後一個區間且發現有隱藏性交易之存在。
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1973年，Black-Scholes以熱傳導原理發表了著名的選擇權定價模型，在往後的30多年的時間為近代財務開啟了一條康莊大道。但是，Black-Scholes的基本假設過於簡化現實生活當中可能會面臨到的問題，因此許多新模型皆陸續的誕生，如隨機波動模型、隨機利率模型、跳躍-擴散模型等等。而這些新模型也都是秉持同樣一個理念，也就是進一步修改Black-Scholes模型使其新模型能夠更準確的去計算出選擇權價格。 自從1987年發生了全球股災後，許多學者便針對所謂波動度微笑現象來做研究並加以改善此現象的發生。因此本文主要探討Heston的隨機波動度模型是否在台指選擇權方面也能比Black-Scholes模型之定價誤差來的小；並且加入另外兩種也是以改善Black-Scholes波動度假設的模型，包含了Merton的跳躍-擴散模型以及固定彈性波動度模型(CEV)。實證研究主要去衡量及比較模型價格和市場價格之誤差，並進行顯著性分析及誤差分析。本文的實證結果指出： 1. 樣本內的買權，Merton、Heston隨機波動度或CEV模型皆優於Black-Scholes模型。樣本內的賣權，整體部分以Heston隨機波動度模型為較佳模型。 2. 樣本外買權部分，以CEV模型之預測效果為較佳。另外，Merton模型未有明顯優於Black-Scholes模型。樣本外賣權部分CEV和Heston模型較好。 3. 樣本外誤差分析，主要的影響變數為價性程度以及到期期間，利率在買權部分有較明顯的影響。
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台指選擇權近年來已逐漸發展成一成熟市場。本文採用快速傅利葉轉換的方法，比較 Heston (1993)年的連續型隨機波動率模型、VG模型、Ad Hoc BS 模型及BS 等四個模型。 實証結果顯示，MAE與MAPE在樣本外一日近月買權的訂價效率以AHBS 模型最好，遠月及整體部份大致以SV模型表現較好。而樣本外七日除了近、遠月及整體的深價內買權以VG模型表現較優外，其餘大部分仍以SV模型表現最好。RMSE則顯示除了樣本外七日遠月無一致性結論外，其他幾乎以SV模型最小，顯示SV模型的誤差穩性性。此外，MPE顯示SV模型有高估價外買權及價內賣權並低估價內買權及價外賣權的傾向，此種風險中立機率集中於左尾的表現，推估原因與波動率和標的資產報酬率之相關係數為負值有關。 誤差來源分析部份，採用的誤差因子包括價性、價性平方項、到期期間與利率。實證結果顯示，除了樣本外七日賣權在價性及利率等兩項因子之迴歸斜率係數不顯著外，其餘係數皆顯著。同時也發現SV模型可以改善波動率微笑。
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本文以Nelson(1991)所提出之EGARCH模型進行實證分析，並擴充至三變量EGARCH，由三組平均數方程式及條件變異數方程式進行參數估計，並由此模型探討在網路泡沫化前後個別上、中、下游彼此相互間之互動關係，並藉以瞭解前後兩時期之差別及其背後所代表的產業意義。實證結果大意如下。 一、在網路泡沫化前期，半導體產業相互間之股價報酬，影響程度非常明顯，且從中可看出中游為股價領導廠商。但在波動外溢程度方面，除中游會受上游影響外，其他皆不明顯。訊息不對稱方面，僅上游較不顯著。 二、在網路泡沫化後期，股價報酬間僅剩中游為領導廠商。然波動外溢方面，彼此間影響劇烈，上中游為相互影響，而下游則是僅受到中游及自身影響。因此，亦可得知，中游為波動外溢之領導者。最後，各游均具有波動不對稱現象存在。 三、經前後期比較發現，中游不論在前後期均為領導廠商。在後期研究，各游間的波動外溢敏感度提升，代表各游若有訊息揭露容易影響到各自所屬下游產業，造成所屬下游波動度提高，原因在於半導體產業訊息已能被投資人分類解讀及外資近年在台股半導體投資比重提升，所做的研究分析數據容易被解釋為產業好壞指標，進而影響了自身產業及其下游產業。此外，不論是在前後期，均可發現壞消息所導致的波動程度遠大於好消息的影響。
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當企業需要長期且龐大的資金挹注時，在面對不同籌資方式所需的成本及其所能達到的效用，除攸關財務決策之成敗，更是企業永續經營的關鍵考量。本研究為了探討公司市場價值與負債比率間的非線性關係，選取台灣496家上市櫃公司的年資料作為實證樣本，並將樣本區分為高科技產業和傳統產業。利用Gonzalez, Terasvirta and Dijk (2004, 2005)所發展的縱橫平滑移轉迴歸模型(Panel Smooth Transition Regression Model, PSTR)，以市價淨值比為模型中的轉換變數，觀察市價淨值比是否為負債比率所產生轉折變化的重要因素，本研究另加入其它重要解釋變數，以深入分析市價淨值比對負債比率的影響程度與方向。 實證結果顯示市價淨值比相對較低的公司，有形資產與負債比率間無影響，而市價淨值比相對較高的公司，獲利能力愈高負債比率會愈低，規模愈大負債比率則愈高，成長力愈高負債比率也愈高。市價淨值比隱含個股的成長機會，從本研究中亦發現不論電子或傳統產業其市價淨值比在門檻值之上或之下，解釋變數對負債比率的影響會有所改變，證實市價淨值比和負債比率間確實存在非線性關係且具有平滑移轉效果。另發現市價淨值比愈高的公司其解釋變數對負債比率之影響愈明顯。