淡江大學財務金融學系碩士班學位論文
淡江大學,正常發行
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本論文以台灣股價指數期貨及美國SPDRs自2001年至2008年之日資料為實證標的，全球金融海嘯(2008)為預測期間，進行波動性預測能力比較及風險值績效評估。若預測模型可以在金融危機期間具有良好表現，實務上應該具有相當的重要性。有別於傳統文獻大多使用報酬率的平方作為市場真實波動的代理變數，本論文改以PK變幅、GK變幅、RS變幅及已實現波動度(RV)，並同時採用對稱與不對稱損失函數評估模型的波動性預測績效。更進一步加入已實現波動為基礎的風險值模型(RV-VaR)，利用Kupiec(1995)提出之非條件涵蓋率檢定，比較RV-VaR與GARCH族為基礎的風險值模型之風險管理績效。 實證結果皆指出，以不對稱GARCH模型的波動性預測能力較佳，顯示不對稱的變異數方程式設定能提升波動預測績效，其中以EGARCH模型最佳，而GARCH模型表現最差。在風險值評估部份，台灣股價指數期貨的實證結果，發現RV-VaR模型有低估風險值之虞，以致未能通過回溯測試；反之，GARCH族模型卻能提供準確的風險值預測績效。而美國SPDR指數型股票基金的結果則顯示各模型皆通過回溯測試，其中以RV-VaR模型較能準確估算真實風險值。整體來說，EGARCH與RV-VaR 模型分別為TAIFEX與SPDRs的最佳模型，此結果可提供機構法人、執政當局、風險管理者、投資大眾在面對未來極端事件時的參考依據，並提升風險控管績效。
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由於高頻率日內交易資料的取得，有越來越多的文獻去探討交易時距，而時距在市場微結構中扮演重要的角色。過去學者多採用固定的時間間隔資料，但這樣可能使金融市場上部份的訊息流入無法充分被衡量。 本研究以台灣加權股價指數期貨作為樣本，利用指數分配自我相關條件時距模型分析選舉事件在全體交易人及不同交易身份者之下，對期貨市場價格變動時距及各因素的關聯，包含交易量、買賣別和報酬率，透過聯合檢定發現，除了本國法人外，皆呈現選前選後有顯著差異之現象。再者，觀察各交易人之價格變動時距與平均期望價格變動時距之關聯，實證結果發現，本國自然人和境外外國機構投資人之平均期望價格變動時距較全體交易人之平均期望價格變動時距長。另外，以GARCH模型探討平均期望價格變動時距對價格與交易量變動率之關聯，其實證結果發現，重大選舉事件確實會對市場造成影響。
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利率是總體經濟的重要變數，對經濟體系的影響非常廣泛，利率的走勢不但直接影響金融市場，更是政府當局貨幣政策操作的主要標的。利率被廣泛應用於衍生性商品定價及債券評價，為財務領域不可或缺的決定性因子。 本文以美國自1970年第一季至2009年第四季之總體經濟資料進行實證分析，探討美國長期利率的影響因子。由於實證資料具有條件異質變異特性，因此本文實證採取GARCH模型藉以捕捉此特性。而財務時間序列多呈現非常態的現象，故估計時使用Student-t分配進行配適。由前述之實證設計，釐清短期利率、預期通貨膨脹率、景氣循環、貨幣供給成長率、失業率及預算赤字對長期利率的影響為何。 實證結果指出：長期利率的落後期對於本期長期利率具有顯著之正向影響，且對長期利率變動的影響程度最大。事前短期實質利率與長期利率間也大多呈現正向關係。預期通貨膨脹率對長期利率有顯著的正向影響。景氣循環、預算赤字及貨幣供給成長率等變數對長期利率的影響方向不盡相同，且影響效果亦不明顯。GARCH-IS,LM模型的估計結果顯示失業率與長期利率呈現顯著負相關；而GARCH-LFT-IS,LM模型指出失業率與長期利率呈現顯著正相關。 瞭解長期利率的動態特性以及釐清長期利率的決定性因子，不僅可提升機構法人在進行衍生性商品定價的準確性，並可進一步作為政府財政部門擬定財政政策與中央銀行調整貨幣政策之重要參考依據。