淡江大學財務金融學系碩士班學位論文
淡江大學,正常發行
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本研究以APEC組織成員國中與台灣貿易頻繁的國家─中國、香港、新加坡、美國、日本、韓國等六國所組成的外匯投資組合為例，且資料區間考量中國第一次匯改政策時點，故取2005年7月21日起至2014年7月21日，共九年之資料；而研究方法本文有別於以往傳統定義報酬率尾部分配為常態的假設，而以GARCH、極端值理論、Copula函數所建立的GARCH-EVT-Copula非線性模型來衡量該投資組合的風險值。實證方面，建立等權重的投資組合，並且比較傳統VAR-COV模型與靜態、動態的GARCH-EVT-Copula模型所估算投資組合的風險值，再以回溯測試及LR檢定尋找最適模型；本文資料區間橫跨金融海嘯的極端事件，然實證結果顯示，靜態GARCH-EVT- Frank Copula模型所估算的風險值可有效應用於本文外匯投資組合之避險，無論是否發生極端事件，都能有效達到該投資組合避險的效果，可供台灣出口商作為避險之依據。
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本研究以台灣市場為研究對象，透過修正後資訊共享比例探討2007年7月2日至2012年12月28日市場上交易人的交易活動對於台灣50ETF與臺指期貨之間價格發現能力的影響。本研究採用Lien and Shrestha（2009）修正Hasbrouck（1995）所提出的資訊比例(即修正後訊息共享比例)，以評估投資人交易活動與市場之間的價格發現能力。 將交易活動以Garcia et al.（1986）所提出的代理變數，作為投機活動的區分，探究訊息與非訊息投資人、可預期和非預期的投資活動以及市場波動度對於現貨與期貨之間價格發現的能力。 研究指出，向量誤差修正模型與修正後訊息共享比例皆顯示台指期貨在價格發現中具有較強的主導地位。並藉由迴歸分析交易活動中影響價格發現之因素，發現：市場波動度高的投機活動下，期貨市場的價格發現能力較佳；且非預期的投機活動在期貨市場相對具有價格發現的能力。若以類別交易人做為區別，則可發現台灣市場上外資比起投信、自營商與散戶更具有價格發現的能力。
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本研究以縱橫平滑移轉迴歸模型檢定國際油價的波動對台灣石化業之股價報酬是否存在平滑移轉效果，並進一步利用股價報酬受控制變數之影響進行評估與衡量，以供投資人做為未來擬定投資決策時的參考依據。 實證結果顯示，在塑膠產業方面，所有區間下，建議投資人選擇高速動比率、高負債比率的塑膠公司投資。在紡織產業方面，當油價變動小於-10.8177%、介於-10.4251%與-7.4394%之間、介於-1.9706%與1.0953%之間、或大於28.8158%時，建議投資人選擇高每股盈餘的紡織公司投資。當油價變動介於-10.8177%與-10.4251%之間時，建議投資人選擇低每股盈餘的紡織公司投資。當油價變動介於-7.4394%與-1.9706%之間、介於1.0953%與13.9760%之間、介於14.1467%與28.8158%之間時，建議投資人選擇高每股盈餘的紡織公司投資。當油價變動介於13.9760%與14.1467%之間時，建議投資人選擇低速動比率的紡織公司投資。在化學產業方面，當油價變動介於-9.3388%與-8.9491%之間時，建議投資人選擇低速動比率的化學公司投資。在橡膠產業方面，當油價變動小於28.8061%時，建議投資人選擇高每股盈餘的橡膠公司投資。當油價變動大於28.8061%時，建議投資人選擇低負債比率、高每股盈餘的橡膠公司投資。
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本研究統計發現，台灣股票市場有近三成的限價委託單會被刪除。其中，約三成五的委託單刪單會發生在下單的一分鐘內。因此，本研究欲探討快速刪單對市場的影響。我們首先討論快速刪單與同向委託單下單積極度之關係，以及其與反向委託單的積極度關係，並進一步研究快速刪單對市場流動性的影響。 研究結果發現，當快速刪單增加，下一期的全市場同向委託單下單積極度會變差；當快速刪單增加，下一期的全市場反向委託單下單積極度會變好；而快速刪單增加會提升下一期的市場流動性。我們認為快速刪單對市場流動性的影響可能來自於投資人對快速刪單的反應：同向投資人下單變得消極，但反向投資人的委託單積極程度增加更多，因此使得價差縮小、市場流動性增加。反之亦然。
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企業跨境上市動機常基於上市地擁有較高的市場地位，藉此提升企業知名度，亦提供企業便利的籌資平台，改善企業公司治理與投資者保護，提升企業競爭力等等動因。中國內地企業存在代理問題、國有控股上市公司內部人問題、 非國有控股上市公司大股東對小股東剝削問題，赴香港上市較能發揮跨境上市的約束效用，降低資訊不對稱的效果，改善代理問題，降低資金成本，更加提升企業國際競爭力，故自1997年以來中國企業赴港上市家數及市值呈成長趨勢。過去學者對於跨境上市已多有研究，跨境上市可以提高流動性，促進公司所有權和控制權的移轉，但多忽略所有權的改變對小股東的影響，本研究將針對中國企業至香港跨境上市前後，前十大股東和外資機構持股變化，說明是否改變公司的所有權，以及是否為小股東帶來利益。
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由於燃油成本為航空業營運成本的最大宗，原油價格的變動常牽動著公司績效與股價，故本研究欲探討國際原油價格對航空業股價之影響，再者由於過往文獻多探討兩者之線性影響，而部分探討非線性影響者卻又為跳躍式的非線性影響，本研究認為跳躍式的非線性影響不合常理，因而運用Granger and Teräsvirta（1993）與Teräsvirta（1994）之平滑移轉迴歸模型，以布蘭特原油期貨價格為平滑移轉門檻變數，探討布蘭特原油期貨價格對台灣兩大國籍航空公司-中華航空及長榮航空公司之股價是否存在平滑移轉效果，並加入其他解釋變數，如西德州原油期貨價格、匯率及利率等，作為控制變數。 實證結果顯示，以華航公司股價為被解釋變數的模型為『指數型平滑移轉函數』（LSTR）。當布蘭特期貨價格於88.9538美元/桶前後對華航公司股價之影響顯著由正轉負。而西德州原油期貨價格與基準利率對華航公司股價之影響在布蘭特原油期貨價格為88.9538美元/桶前後，顯著由負轉正。最後，美元及人民幣兌新台幣匯率在布蘭特原油期貨價格為88.9538美元/桶前後，皆分別對華航公司股價呈現顯著正相關及負相關。接著在長榮航公司股價之LSTR模型分析中發現，布蘭特原油期貨價格在90.8465美元/桶前後對長榮航公司股價之影響顯著由正轉負。另外，布蘭特原油期貨價格在90.8465美元/桶前後，西德州原油期貨價格與基準利率對長榮航公司股價之影響顯著由負轉正。最後，美元及人民幣兌新台幣匯率在布蘭特原油期貨價格為90.8465美元/桶前後，皆分別對長榮航公司股價呈現顯著正相關及負相關。
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可轉換公司債是一種非常複雜的金融商品，除了需考慮股價波動度、股價、無風險利率和信用貼水等因素外，還需考慮到可轉換公司債具有美式選擇權的特性。 常見的數值方法中最小平方蒙地卡羅法較容易評價複雜且多因子的金融商品，因此本論文運用此數值方法，並以GARCH當作股價波動參數評價可轉債，在同時考慮利率、股價波動度與信用貼水的情況下，看是否能夠準確的估計可轉債。 本論文評價可轉債有兩種方式，一種只運用一因子評價可轉債，另一種是個別探討債券與選擇權部位，在不耗費的時間成本的前提下，運用實際案例找出何種理論價較能準確的估計可轉債市價，並針對較準確的訂價方式探討造成其價差的原因為何。實證結果顯示可轉債拆解訂價會顯著優於一因子訂價，而造成拆解訂價價差的原因可能有流動性、參數估計錯誤、理論價波動較市場高、條款簡化等原因。
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資訊交易者在交易時，主要使用市場流動性較高之合約做交易避免造成額外的滑價成本。Holowczak et al., (2014)認為，在不同價性與不同到期期限之間的流動性不同，所以所包含的訊息含量也不同，本文利用價性與到期期限化為一個函數做加權，處理不同合約之間的訊息含量差別，其函數所畫出的權重類似一個折現因子的概念給予不同價性與到期期限之間不同的權重，根據本文所統計之結果，價性再價平附近交易量最高，而不同到期期限以短期交易量最高，故本文之權重給予價平與短期合約最高之權重。本文利用兩種新的加權方法運用再在選擇權市場與現貨市場之間的訊息傳遞，探討台灣以散戶為主之新興市場，是否新的加權方法其預測能力優於Pan and Poteshman (2006)等權重計算方法? 實證結果發現，本土法人與外資法人法人對報酬走勢具有預測能力，散戶則不具預測能力，而外資法人法人之預測能力又比本土法人來的強，顯示外資法人對於總體經濟的預測能力來的比本土法人強。結果顯示資訊交易者為流動性需求者，當交易流動性較差之合約時，會選擇流動性較佳之到期期限或價性去做搭配，避免其交易行為暴露或是造成額外的交易成本。而在到期期限加權的顯著力提升又比價性加權來的好，顯示資訊交易者偏好運用短期合約去做短期方向性的交易，而長期合約比較偏向做避險之用途，對報酬走勢沒有預測能力。
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公司價值來自於投資，而進行投資活動之基本前提為要有足夠的資金，公司資金來源分為內部資金及外部融資，一般而言，在公司內部資金充足的情況下，公司投資活動應不受影響；但在內部資金不足以應付投資活動所需時，公司則需要向外融資，例如發行新股或向銀行借款等進行融資。但有些正在成長的公司可能會因信用或資訊不對稱的問題需付出較高的外部成本來取得資金，因此投資活動會受到財務限制的影響。 公司財務受限議題自Fazzari, Hubbard and Petersen(FHP, 1988)後迄今一直受到公司理財學者熱烈討論，就研究方法而言，大部分論述循FHP(1988)事前(ex ante)的方法，先將樣本公司依某一代理變數劃分為財務受限公司與財務未受限公司，再來討論投資與現金流量敏感度的高低；到2009年，Hovakimian(2009)以事後(ex post)的方式，先計算個別公司事後的投資與現金流量敏感度，並分類成高、低、負敏感度群組，再來討論公司的財務受限程度。基本上，兩種方法都是假設樣本公司在整個研究期間中，公司皆為財務受限的情況或是皆財務不受限的情形。直覺上，這樣的假設似乎有進一步修訂的空間。本研究的目的是找出樣本公司每年的投資與現金流量敏感度，並對研究期間內公司財務受限與財務不受限以隨機性檢定對變化的趨勢做一個基本了解。本研究發現僅有部分公司於研究期間內財務狀況無變化外，部分公司呈趨勢變化，大部分公司呈隨機性變化。
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在現今亞洲各新興國家經濟高速發展下，石油以及許多工業用金屬的價格也隨之高漲，再加上現今全球投資人皆面臨高通膨時代，許多的投資人也將黃金、白銀等高價金屬作為投資組合的避險資產。而機構投資人除了資產配置外，風險值以及市場風險資本亦是其考慮的重要因素。本論文認為當投資機構若在估計風險值時，納入存貨效應之影響，風險值之準確性與效率性將得到提高，銀行機構依新巴賽爾協定所規定準備之市場風險資本(MRC，market risk capital)將能夠得到降低，機構在資金的準備上也將更加寬裕。 本論文研究對象與樣本期間擷取2001年1月1日至2013年12月30日間之西德州原油(West Texas Intermediate, WTI)、熱燃油(heating oil, )，黃金(gold)、白銀(silver)、鋁(Aluminum)、鎳(Nickel)、鉛(Lead)、銅(Copper)、錫(Tin)、鋅(Zinc)、玉米(corn)、小麥(wheat)、黃豆(soybean)、咖啡(coffee)、棉花(cotton)；參考Lien & Yang(2008)與Carpantier & Samkharadze (2013)分別提出捕捉存貨效應的模型，進行單變量GARCH模型與DCC-GARCH 模型估計，希冀透過存貨效應與基差之非對稱性效果之考量，提供投資人在進行風險值模型建構時，能有更加完善之參考資訊。