中央大學財務金融學系碩士在職專班學位論文
國立中央大學,正常發行
選擇卷期
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摘要 本研究旨在剖析建築業財務報表，並據以建立財務危機模式以辨別財務風險高之公司，期能降低未來金融業對建築業之授信風險。過去雖有文獻探討如何透過財務模式建立公司財務危機預警系統，但均未有針對建築業產業特性而建立預警模式，因此，本研究即以建築業為樣本，根據其產業特性選出償債能力、經營能力、獲利能力、資本結構、成長能力等構面之財務比率，並採用logistic迴歸模式建構危機預警模型。本研究以台灣上市、上櫃及興櫃之建材營建產業為樣本公司，樣本期間為2000年至2005年。 其實證結果顯示，Logit模式預測正確率在財務危機前一年最高，在財務危機前兩年及前三年在預測正常公司仍有相當高的預測能力，在預測財務危機公司方面準確力則稍低，但整體預測率仍有70%以上。此外，本研究亦以個案銀行所承辦之兩個個案驗證其財務危機模式，其結果顯示模式具有區別力。因此，本研究所建立財務危機模式，可供銀行授信參考。
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為增進財務報表透明度，並與國際會計準則接軌，我國乃參酌國際會計準則第39號引進公平價值會計之觀念，制定我國財務會計準則第34號公報「金融商品之會計處理準則」，明訂金融商品應以公平價值評價、衍生性金融商品須入帳並以公平價值評價。 因34號公報之適用，使多數金融商品需採用公平價值衡量，公平價值波動所產生未實現損益，是否使企業財務報表具攸關性，係一重要且值得探討之課題。本文即以Ohlson（1995）and Feltham and Ohlson (1995) 動態線性資訊評價模式，設計相關評價模式，以驗證因公平價值變動所產生金融商品評價利益、金融商品評價損失、金融商品未實現損益等科目是否具有其價值攸關性。此外，本研究亦檢視企業因首次適用第34號公報所產生之會計原則變動累計影響數，是否具有價值攸關。 本研究係以2006年及2007年排除金融業之上市櫃公司為研究樣本，實證結果顯示，超 額盈餘與權益帳面價值皆具有價值攸關性。金融商品評價利益與金融商品未實現損益具有價值攸關性，可做為公司評價重要增額資訊。而金融商品評價損失及公司適用三十四號公報所產生會計原則變動累積影響數未具有資訊內涵。
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本研究藉由實地調查共同基金之投資人，瞭解個案銀行推動財富管理業務之商品適合度制度的成效，本調查依風險高低程度將投資人行為屬性區分成三個群組，第一級為保守型投資人、第二級穩健型投資人、和第三級積極型投資人；同時依商品屬性的風險高低區分三個群組，分別為第1級保守型商品、第2級穩健型商品、和第3級積極型商品。其次則利用投資人的各項變數資料，包括性別、年齡、教育程度、年收入等等，進行相關的驗證，並進一步歸納不同投資客群的行為屬性與商品偏好相互的關係。最後，利用共同基金持有者面對政治經濟相關訊息的反應檢測投資人之投資行為。 本研究顯示，共同基金投資人對風險屬性的主觀認知與客觀認知，結果存在顯著的關係。另外，保守型、穩健型二種風險等級之投資人，與保守型、穩健型二種風險等級商品偏好之關係，分佈符合投資人行為屬性與商品適合度的一致性表現，但積極型投資人，理論上應比較偏好積極型商品，實際上偏好穩健型商品，投資行為與商品偏好呈現顯著不同。另將公教群組、領薪已婚群組、領薪單身群組、家管退休群組、專業群組等五類目標客群，透過本研究的實證結果，發現公教群組多屬第一級保守型投資人，商品偏好選擇亦多為第1級保守型商品；家管退休群組多屬第二級穩健型投資人，商品偏好選擇亦多為第2級穩健型商品；領薪已婚群組與領薪單身群組多屬第三級積極型投資人，商品偏好選擇多為第3級積極型商品；專業群組雖多屬第三級積極型投資人，但對商品偏好選擇亦多為第2級穩健型商品。最後，並透過共同基金、政治經濟相關訊息，如何影響投資人投資行為的分析，發現二者間存在顯著的相關。
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資本市場是連接資金供、需二者的重要橋樑，在國家經濟發展過程中扮演不可或缺的重要角色，唯有兼具廣度、深度及彈性的資本市場，才能有效融通資金交易雙方，讓資金需求者有效取得資金並降低融資成本，同時提升整體市場投資意願，並且協助投資人有效管理風險，對於企業資本形成、產業結構轉型及國家經濟成長有極大貢獻，其中中央政府公債的次級交易，對於建立資本市場中的殖利率曲線極為重要，而殖利率曲線正是資金供需雙方價格參考的重要指標，在主管機關持續推動的努力下，目前我國債券市場不論在電子交易的普及化、結算交割制度的建立、新交易制度及新金融商品的開放等，均有卓越之成效，在國內債券市場日益活絡與風險控管愈來愈受到重視的同時，對債券成交價格及外在影響因素之相關性，實應尋找主要影響變數作更深入的探討及實證分析，而此正是觸發學生對政府公債殖利率與總體經濟指標長期相關性之研究動機。 而本文採用時間序列資料，以台灣十年期公債殖利率作為被解釋變數，而解釋變數的部分則包含了：消費者物價指數、貨幣供給量(M1B)、工業生產指數、景氣領先指標、新台幣兌美元匯率及加權股價指數等六項經濟變數，由於除了工業生產指數和景氣領先指標之外，其他變數跟債券殖利率之間都不存在共整合關係，因此我們使用向量自我迴歸模型，結果顯示，影響債券殖利率最大的因素還是本身的落後期，工業生產指數的落後期也對殖利率有一定程度的影響，假如我們把工業生產指數視為整體經濟發展的指標，這個結果似乎可以解釋為，本文的實證結果下，台灣的經濟成長趨勢與10年債的殖利率之間的關聯性高於其他的經濟變數。
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本研究根據台灣證券交易所上市之台灣五十成分股,由2005年7月1日到2007年7月1日共兩年的日資料,利用資本資產定價模型所計算出的截距項alpha,進行投資策略之資料分析。採行的投資策略為當個股實證期相對日報酬率小於檢定期相對日報酬率平均數減去n倍相對日報酬率標準差之後,則同時買進個別股票與放空加權指數,待個股實證期相對日報酬率大於檢定期相對日報酬率平均數減去0.5倍相對日報酬率標準差後,就進行平倉與回補的動作。實證結果發現若每一季皆實施此投資策略,考慮交易成本之下,一年下來可以獲取9.23%(n=1.5時)、 11.28%(n=1.75時)與13.03%(n=2時)的報酬率。與其他投資策略相比,本投資策略具有簡易可行與容易了解的優點。
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近年來國際私募基金對台灣產業之收購或投資動作頻頻，相對亦使企業的籌資管道多了私募一途，其中銀行業因行業特殊性而具敏感意味，故本文以近期發生之凱雷入主大眾銀行此案為例，希望探討出其以每股17元參與大眾銀行現增之價格是否合理，以試圖了解其投資之背後意涵。本研究以大眾銀行與比較銀行自1997年7月至2007年6月底止十年間之股價及財務報表資料等為依據來進行分析。 本研究以多種公司評價模型為研究方式，例如資產價值評價法、現金流量折現法、相對評價法等概念，並做相關敏感性分析，經由實證研究分析結果顯示，帳面價值法、重置價值法與股利折現模型顯示凱雷此次投資大眾銀行之價格偏高，而自由現金流量折現模型、股東權益現金流量折現模型與市場價值法則證明大眾銀行的合理經濟價值確有其依據；再加上考量大眾銀行對國內南部地區中小企業客戶之耕耘、本益比偏低，同時也欲借重國際私募基金之多重資源等情況，凱雷用較高價格入主本土銀行以藉此參與未來兩岸三地之龐大發展商機，似是件具前瞻性之交易。
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本研究以美國、澳洲、日本與台灣為對象，分別探討股票市場與不動產市場之關連性，以及四個國家不動產市場相互間之關聯，其中股票市場的發展變動以各國本身主要的股價指數為代理變數；不動產方面，則以上述四個國家皆已有建構一段時間以上的不動產投資信託指數(REIT index)或房價市場指數(housing market index)作為不動市場發展的代理變數。研究方法上，除了使用傳統的線性共整合檢定，本文為使分析更為穩健(robust)，更進一步採用變數可能有結構改變之非線性共整合檢定，以及Granger因果關係檢定來探討兩者之關係。 本研究結果顯示，美國、日本、台灣的不動產市場與股票市場間的共整合關係具有結構性改變，意即其兩者間的長期趨勢具有非線性的變化，且此三個國家的不動產市場與股票市場長期是連動的。澳洲的不動產市場與股票市場，並沒有共整合關係，因此在澳洲這兩個市場是「可區隔」的，因此有益於投資人持有一長期投資組合時的多角化策略。而Granger因果關係方面，除了日本市場，美國、澳洲、台灣都存在不動產市場在時間上單向領先股票市場的現象，而台灣除了不動產市場領先股票市場之外，股票市場也同時領先不動產市場，意即兩者具有雙向回饋的關係。 其次，四個國家的不動產市場長期下是連動的，在Granger因果關係發現，短期的資訊預測上，不動產市場的變動仍以美國為最領先之指標，領先其他三國，而澳洲的不動產市場也領先日本與台灣；至於日本與台灣的不動產市場，則是日本領先台灣。從訊息傳遞的角度來看，除了美國與澳洲的不動產市場可互相預測之外，這兩個國家都可預測台灣與日本的不動產市場，但是日本的資訊又領先台灣，故整體看來，美國、澳洲、日本三國的不動產市場都能事先反應台灣不動產市場未來的走勢。
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本文透過銀行經營原則及國內外相關文獻，客觀選取適合評估我國銀行經營績效之財務變數，建立實證模型，由銀行發生財務惡化之機率為基礎，進行台灣地區銀行經營績效之研究。其次，藉由計量統計方法，萃取數個財務績效指標，建立一套金融預警系統，並搭配其他統計方法加以驗證所求得財務指標之正確性後，以發揮「事前」防弊的功能，使其能及早發現並導正績效較差的銀行。 使用敘述統計與逐步LOGISTIC迴歸模型進行台灣地區銀行經營績效評估及風險指標建立相關研究，由概似比統計量做適合度檢定，結果模型顯著，故其參數估計不全為0。在模型準確效力方面，本模型之和諧率（Percent Concordant）為96.9%，且Somers’D指標均高達96.1%及Gamma 和諧指標高達98.3%，足以說明本研究建立之模型是相當優秀的模型。另將全體樣本依違約銀行與正常銀行分為兩組樣本，並以Kolmogorov-Smirnov檢定法(簡稱KS檢定法)檢定該兩組樣本之違約機率分配，於顯著水準0.05下，該兩組樣本之違約機率有顯著差異。足見本模型具有良好的辨識能力。 此外本研究以發生財務壓力機率4%以上為具財務危機銀行。將全部樣本分為預測具財務危機樣本及預測無財務危機之樣本，透過SAS軟體之運算，將所有32項財務指標之平均值、中位數、最小值、最大值及95%之預測信賴區間求出，可做為監理檢查單位之參考數據，且至96年為止，金管會所接管之銀行，除未列為研究樣本者，均為本模型估算出之問題銀行，故若以本模型推估台灣地區銀行違約之機率，將可豫於未發。
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近幾年來受惠全球景氣好轉，使得鋼鐵市場需求轉趨強勁，各類鋼品單價翻揚趨勢明顯，在營收及獲利上皆有不錯表現，加上大陸經濟快速發展，更帶動像鋼鐵業這類傳統產業再度成為市場注目焦點。鋼鐵業在傳統產業中有「重工業之母」之稱，是現代經濟社會中不可或缺的原物料，亦為衡量一個國家工業生產的重要指標，常被視為國力的象徵。因此鋼鐵業經營績效的好壞，不僅關係到公司未來的生存及發展，而且對整個國家的經濟發展亦有重大的影響。 本文研究乃針對台灣上市櫃、興櫃鋼鐵公司之財務比率來進行研究，探討鋼鐵業經營績效與五大構面的關係，且依產品類別分四個群組，及鋼鐵製造流程將鋼鐵產業分上中下游三個群組，利用群組間差異分析來評估經營績效之優劣，期盼能提供給產、官、學界作為參考。 其次也藉由投資人的角度來觀察，企業基本財務資訊的變化與股票超額報酬率的關係，以進行鋼鐵業另一面向的分析。 研究結果顯示鋼鐵公司經營績效容易受景氣循環影響，經營模式必須快速反應，才能掌握市場先機。不斷創新及調整經營策略，以滿足客戶需求、創造公司價值，所以鋼鐵業經營績效的良窳，管理者扮演重要角色，須具備良好規劃與改善能力。對企業來說，可藉由績效評估來瞭解經營管理的成績與實力，進而謀求改善及增強企業競爭力；對債權人及投資者而言，可依據經營績效評估來預測未來股票超額報酬情形，以便做出明智且合理的投資決策。
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從2006年3月至2007年12月每季底我國央行理監事會議錄中不斷的重複：「由於國際油價居高不下、原物料及商品價格持續漲升，國內與石油相關產品價格仍有上漲壓力，國內通膨風險升高，且實質利率偏低，在當前國內經濟穩定成長之情況下，貨幣政策宜逐步回歸中性立場，以維持物價穩定，並促進資金合理配置及長期金融穩定。因此，本行理事會決議調升本行三種貼放利率各0.125個百分點」。進而影響台債10年期公債殖利率不斷揚升，而造成銀行公債庫存部位評價的未實現損失持續擴大。就銀行投資管道有限下，公債投資擁有安全性、流動性及獲利性佳的優點，是銀行最佳的投資標的之ㄧ，因而引發個人想進一步探討何種公債投資策略是銀行最適方法。 經本文探討分析後，銀行在投資公債操作策略上，係以買進持有策略搭配避險策略同時運用才能獲取最適報酬與降低風險。主要考量銀行建購公債時都有考慮業務延續性，實務上銀行庫存公債部位都運用在承作公債附條件買回（R/P）業務，係維持分行客戶的業務需求，但遇公債殖利率上揚時，惟囿於國內債券市場之淺碟特性，短期內不易大量處分債券，以及承作附買回（R/P）之公債是被限制處置，而無法適時處分，故只能透過避險策略，以降低利率上揚所造成資本損失。綜述，在考量銀行餘裕資金之配置、充當流動準備項目及配合分行維持附條件(RP)交易量之業務需求下，仍須以買進持有策略建置適量之債券部位，並建置存續期間較短天期的公債搭配附條件(RP)交易業務量。如此，銀行在投資公債業務上才能達到最適報酬及最低風險之目標。