台灣存託憑證之價格發現研究-以日內資料分析

Price Discovery in the TDR Market : An Intraday Analysis

吳俐婷(Li-Ting Wu)

指導教授 ： 賴藝文

嶺東科技大學/財經學院/財務金融研究所/碩士(2011年)

摘要

本研究主要針對台灣存託憑證(TDR)來探討巨騰、精熙、陽光能、聖馬丁、真明麗、旺旺、康師傅、大成糖、新焦點、越南控、僑威控、友佳等以香港為主的十二檔TDR及原股兩者之間，是否存在長期穩定的均衡關係，並進一步探討兩者間的價格發現過程。剛上市的TDR皆可能存在著蜜月期效應，所以本文將刪除蜜月期效應列為實證研究範圍，研究樣本期間自2009年8月1日至2010年6月30日之每日日內交易資料為觀察樣本，主要以共整合檢定及向量誤差修正模型進行實證研究，實證結果顯示：利用Johansen共整合檢定可得到十二檔TDR皆都存在長期穩定關係；利用誤差修正模型可得知巨騰、陽光能、聖馬丁、新焦點、僑威控等五檔TDR中，TDR較具有價格發現能力，則原股價格發現能力較差；精熙、真明麗、旺旺、康師傅、大成糖、越南控、友佳等七檔TDR中，原股較具有價格發現能力，則TDR價格發現能力較差。而巨騰在蜜月期效應期間，因為TDR有六個月才可融資融劵的限制，導致TDR無法即時反應在新資訊上面，導致巨騰的蜜月期效應較長。本文更進一步分析可融資融劵前後TDR與原股兩者間之關係，實證結果表示在六個月可融資融劵後，才可較快速反應新資訊。由於TDR市場正處於萌芽期，此結果與其他較成熟的市場相比，TDR較整體市場的價格發現能力並不明顯，或許是台灣證劵市場仍然不夠成熟，期待在成交量持續放大下，TDR應該會有增進價格發現能力的空間。

關鍵字

台灣存託憑證 ； 價格發現 ； 共整合模型 ； 向量誤差修正模型

並列摘要

In this study, we examine the price discovery between 12 TDRs and their underlying stocks listed on Hong Kong market. These 12 Hong Kong TDRs are Want Want, Global Sweeteners, Tingyi, Good Friend, Kith, New Focus, Vietnam Manufacturing, Ju Teng, Yorkey, Solargiga Energy, Sandmartin and Neo-Neon. This study uses TEJ intra-day data and Hong Kong Exchange and Clearing Limited data from August 1, 2009 to June 30, 2010. Using matched synchronized intra-day trading data, we find that 12 Hong Kong TDRs are cointegrated with one common stochastic trend. After Vector Error Correction model analysis, we find 5 TDRs (Kith, New focus, Ju Teng, Sun Energy and Sandmartin) have more price discovery abilities than their underlying stocks. We further analysis the short sale restriction effect. The evidence shows that removing short sale restriction will strengthen the TDRs’ price transmission abilities.

並列關鍵字

TDR ； Price Discovery ； Cointegration model ； VECM

參考文獻

參考文獻

壹、中文部分

台灣證劵交易所網站，http://www.twse.com.tw/ch/index.php。

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