台灣上市公司違約群聚性的再探討:產業及時間脆弱因子觀點

RE-EXAMINATION ON DEFAULT CLUSTERING FOR TAIWAN LISTED FIRMS: INDUSTRIAL AND TIME FRAILTIES PERSPECTIVES

林庚諭(Ken-Yu Lin) ； 陳美源(Mei-Yuan Chen)

《中國統計學報》 54卷1期 (2016/03) Pp. 1-25

摘要

違約強度模型(default intensity model) 是財務文獻上對於公司違約機率預測的主要統計模型, 在模型估計上, 雙重隨機過程(doubly stochasticprocess) 或稱條件獨立性(conditional independence) 是建構聯合概似函數(joint likelihood function) 所需的條件, 然而在充分考量個別公司特徵變數及總體經濟變數後, 因違約事件存在群聚性(default clustering), 使得條件獨立性仍無法成立。為捕捉違約事件的相關性,Duffie et al. (2009) 及Chava etal. (2011) 分別加入時間脆弱因子(time frailty) 及產業脆弱因子(industrialfrailty) 以捕捉公司違約事件在時間上及產業間的相關性; 本文以台灣上市公司1995年1月至2015年1月的月資料, 進行違約強度模型的實證研究發現, 單獨加入時間脆弱因子或單獨加入產業脆弱因子均無法滿足條件獨立性的條件,亦即台灣上市公司的違約事件的確並非獨立, 不但存在時間的相關性, 亦存在因產業輪動產生的相關性; 在違約強度模型中單獨加入時間脆弱因子, 僅可捕捉違約事件發生在時間的相關性, 但卻無法捕捉因產業輪動所產生的產業相關性; 而在違約強度模型中單獨加入產業脆弱因子, 也的確可以捕捉違約事件發生在產業間的相關性, 但卻無法捕捉時間上的相關性。因此, 本文認為同時考慮時間及產業脆弱因子的違約強度模型是必要的研究方向。

關鍵字

違約強度模型 ； 違約群聚 ； 時間脆弱因子 ； 產業脆弱因子 ； 雙重隨機過程 ； 條件獨立性

並列摘要

Default intensity model has been widely used for the default probability prediction in financial literature. For the model estimation, the condition of doubly stochastic process (or called as conditional independence) is necessary to calculate the joint likelihood function. However, the conditional independence is not hold by the empirical finding of default clustering. To model the default clustering, Duffie et al. (2009) designs the time frailty to capture the time dependence and Chava et al. (2011) designs the industrial frailty to capture industrial dependence of the defaults. Using the monthly data of Taiwan listed firms from January 1995 to January 2015, this paper finds that the time dependence of the defaults can be modelled by the time frailty but not the industrial frailty. On the other hand, the industrial dependence of the defaults can be modelled by the industrial frailty but not the time frailty. However, the time dependence can't be captured by the industrial frailty. Therefore, both of time and industrial frailties are necessarily considered to capture the default clustering for Taiwan listed firms.

並列關鍵字

default intensity model ； default clustering ； time frailty ； industrial frailty doubly stochastic process ； conditional independence

參考文獻

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