台灣股價指數期貨訂價偏誤與價格反轉

The Mispricing and Price Reversals of Stock Index Futures in Taiwan

劉海清(Hai-Ching Liu) ； 傅英芬(Ying-Fen Fu)

《中山管理評論》 27卷3期 (2019/09) Pp. 631-673

https://doi.org/10.6160/SYSMR.201909_27(3).0005

摘要

本文結合了日內資料與日資料來研究現貨收盤時所發生的期貨訂價偏誤，對後續期貨之極短期、短期與未來一段時間報酬變化的影響。研究結果顯示，現貨收盤時的期貨訂價偏誤情況，會影響接續15分鐘內期貨報酬，也會對隔日的期貨報酬有顯著反向的影響，甚至也預示了未來期貨價格的反轉。若針對有訂價偏誤的交易日來研究指數期貨間相對價格趨勢的變化，則發現指數期貨間的相對價格也會出現顯著的反轉現象。本文的結果印證了收盤訂價偏誤的狀況具有資訊內涵，經由後續市場的修正會造成相關期貨彼此間強弱態勢的改變，因而創造了反轉策略獲利的機會。此種訂價偏誤所隱含的資訊內涵不但可以預測隔日的期貨報酬，更可以預測未來超過1個月的期貨走勢。

關鍵字

持有成本理論 ； 指數期貨 ； 訂價偏誤 ； 價格反轉 ； 資訊內涵

並列摘要

This study combines intra-day and daily data to investigate how futures mispricing at the point of stock closing results in the subsequent returns of futures in very short term, short term and a period of time. The result of this study reveals that the mispricing of futures affects the futures return in the subsequent 15 minutes. It also causes significant opposite influence on the next-day returns of futures, which even predicts the trend reverse of futures. If we regard the over-estimated (under-estimated) futures as the winners (losers), the significant reversal effect exists between the stock index futures. The above results display the contribution of this study. That is, the mispricing of futures at the point of stock closing is information contented. Through the modification of price in the next trading days, the price trend of different kinds of stock index futures rotates and the reversal effect is triggered between winner and loser futures. Such information content can predict not only the futures returns of the next day but also the futures trends over the upcoming month.

並列關鍵字

Carrying Cost Theory ； Index Futures ； Mispricing ； Reversal Effect ； Information Contention

參考文獻

王健聰，2016，「雙重上市指數期貨市場之價差套利以及定價、指數套利與避險比較之研究」，管理與系統，23 卷 1 期：31~64。 (Wang, J. C., 2016, “Spread Arbitrage and Comparison of Pricing, Index Arbitrage, and Futures Hedging between Dual Listed Index Futures,” Journal of Management & Systems, Vol. 23, No. 1, 31-64.)

林淑瑜 、 莊鴻鳴 、 徐守德 , 2011 , 「 正向回饋交易行為對台灣指數期貨報酬之短期動態的影響 」 , 管理與系統 , 18 卷 2 期 : 175 ~ 202 。 ( Lin , S. Y. , Chuang , H. M. , and Hsu, S. D., 2011, "On Positive Feedback Trading Behavior in Index Futures of Taiwan," Journal of Management & Systems, Vol. 18, No. 2, 175-202.)

胥愛琦 、 吳清豐 , 2003 , 「 台灣股市報酬與匯率變動之波動性外溢效果一雙變量 EGARCH 模型的應用 」 , 台灣金融財務季刊 , 4 卷 3 期 : 87 ~ 103 。 ( Hsu , A. C. and Wu, C. F., 2003, “Volatility Spillovers between Taiwan's Stock Returns and Exchange Rate Changes: An Application of the Bivariate EGARCH Model," Taiwan Banking & Finance Quarterly, Vol. 4, No. 3, 87-103.)

黃玉娟 、 郭照榮 、 徐守德 , 1998 , 「 摩根台股指期貨的市場效率與套利機會之研究 」 , 證券市場發展季刊 , 10 卷 3 期 : 1 ~ 29 。 ( Huang , Y. C. , Kuo , C. J. , and Hsu , S. D.,1998," Review of Securities and Futures Markets, Vol. 10, No. 3, 1-29.)

黃柏凱 、 張元晨 、 臧大年 , 2004 , 「 影響股價指數期貨訂價誤差因素之研究－以台股期貨為例 」 , 證券市場發展季刊 , 16 卷 2 期 : 81 ~ 114 。 ( Huang , P. K. , Chang , Y. C. , and Tzang, D. N., 2014," Review of Securities and Futures Markets, Vol. 16, No. 2, 99 81-114.)