國際股價動態傳導效應之實證研究

An Empirical Investigation on the Dynamics of International Transmissions among Equity Markets

朱德川(Te-Chuan Chu)

指導教授 ： 辛敬文

元智大學/管理學院/管理研究所/碩士(1997年)

摘要

隨著通訊科技的發達，以及全球化、自由化貿易的發展與盛行，全球經濟體系已由過去封閉型態轉變成為開放式經濟體系。國際金融市場也因為多國籍公司的設立、海外證券的發行以及國際投資管道增加，資金移動更加自由，使得國際間經濟、金融之關連性愈形密切，同時也增強了國際股市間的互動性。導致許多重大事件的發生，如1987年10月「紐約股市大崩盤」、1997年7月「亞洲金融風暴」，引起全球股市同方向滑落的連鎖效應。因此，藉由對國際股市間傳導效應的實證分析，可以瞭解這些股市間的互動型態，本國股市如何受外國股市影響或如何影響外國股市。這些結果將有助於我們進一步推論國際金融市場的整合程度以及影響市場間互動之共同因素為何，此乃本研究之初步構想。本研究運用兩階段GARCH-M多國模式探討國際股價動態傳導效應，檢測國際股市間是否存在報酬及波動性外溢效果。並在模式中加入全球總體訊息及國際產業變數分析國際股價傳導效應的起源因素。
經實證分析與討論後，本研究獲得以下幾點結論：
1、在股價報酬傳導效應方面，實證結果顯示美國股市對亞洲股市之報酬傳導效應明顯較反向傳導效應來的強烈。由此推論，美國股市在股價報酬傳導效應上至今仍是世界主要的領導市場。
2、在股價波動性傳導效應方面，日本、韓國、台灣、香港、馬來西亞、印尼及泰國的自我波動性外溢效果達顯著水準，相較於跨市場股價波動性外溢效果大都不顯著，顯示上述股市條件變異受國內股價前期波動性的影響較大。
3、股價傳導的雙向互動關係大都存在於美國與亞洲已開發國家之間。代表全球股市的互動程度上升，彼此影響的關係已由Eun and Shim（1989）所研究之結果：美國股市為國際傳導的主要影響來源，但是其他國家股市變動訊息皆不能解釋美國股市變動的原因，轉變成雙向的互動關係。顯示美國在國際市場的地位已由單邊主導地位，轉變成今日多邊互動的型態。
4、綜合擴充模式結果發現，造成美國與亞洲主要股市間（日、港、星）具有雙向互動關係，並不是導因於共同因素的影響，而是美國市場對若干總體訊息、國際產業的變動產生過渡反應以及感染效應所導致。
5、Lin Engle and Ito（1994）及King and Wadhwani（1990）歸納造成兩股市間出現同步或連續性的變動現象，可能是來自於某一個共同因素的變動對兩股市同時產生影響，或者是感染效應在彼此間相互影響。然而，本研究發現造成股市間具有雙向互動關係除了上述兩種型態外，另外存在第三種型態：即股市間雙向互動關係一方面是由感染效應所造成，另一方面是由反應市場對若干訊息（如全球性總體訊息、國際產業變數）產生過渡反應所導致。
關鍵詞：傳導效應、GARCH-M、全球性總體訊息、國際產業變數、感染效應

關鍵字

國際傳導 ； 全球性因子 ； 國際產業變數 ； 感染效應 ； GARCH-M

並列摘要

無資料

並列關鍵字

international transmission ； global factor ； international industry ； contagion effect