1997年7月發生的亞洲金融風暴,引起亞洲各國股市同方向滑落的連鎖效應。許多實證研究皆顯示,各國股市的確存在聯結性。但是並未能找到一個合理原因來解釋各國股市之聯結性。本研究試著以全球產業因子來解釋各國股市間的聯結性,研究期間為93年1月至98年8月(涵蓋亞洲金融風暴發生期間),採用總體反應研究模式建構兩階段GARCH-M應用模式來分析台灣、美國股市間是否存在傳導效應及源於特定二國家產業間之聯結。 經實證分析與討論後,本研究獲得以下幾點結論: 一、國際股市傳導效應 美國股市對台灣股市存在顯著的異常報酬外溢效果,僅為單向傳導。就傳導之起源因素而言,美國股市對台灣股市之傳導乃源於台灣股市受到全球股市效應,及具影響力之產業涵蓋所有部門(除礦產部門以外);在異常報酬波動度傳導效應方面,台灣股市與美國股市間並無顯著波動度外溢效果存在。 二、一市場部門產業對他國股市之傳導效應 在股價異常報酬傳導效應方面,美國資本設備部門產業為主之NASDAQ指數對台灣股市具外溢效果,且為單向之傳導效應。其傳導效應透過全球股市效應、美國地區性效應與全球各產業效應,亦可能源於其他未考慮之全球總體經濟因子或無法觀測之感染效應。 在異常報酬波動度方面,美國(台灣)股市受到台灣(美國)資本設備部門產業的影響,即為雙向性。此外,美國資本設備部門對台灣股市之波動度傳導效應乃是透過全球股市效應、全球各產業效應以及地區性效應所產生;而台灣資本設備部門對美國股市則是透過全球股市效應、全球特定產業效應以及地區性效應所產生。 三、市場部門產業間之傳導效應 美國資本設備部門對台灣資本設備部門具有單向之傳導效應。美國資本部門產業異常報酬乃是透過全球股市效應、美國地區性效應以及全球各部門產業效應對台灣股市報酬產生影響。 台灣資本設備部門美國資本設備部門具單向異常報酬波動度之外溢效果。台灣資本設備部門產業異常報酬波動度對美國股市報酬傳導效應乃是透過全球股市效應、台灣地區性效應。 四、特定產業之傳導效應 美國資本設備部門產業對台灣資本部門各產業皆具異常報酬傳導效應,其中美國資本設備部門對台灣電子業之異常報酬傳導效應除透過全球股市效應、美國地區性效應以及全球各部門產業效應外,可能還源其他未考慮之全球總體經濟因子或是無法觀測之感染效應;而對其他的產業則是透全球股市效應、美國地區性效應以及全球各產業效應。