匯率變動與股票價格之關係--台灣股市之實證研究

Exchange Rate Movement and Stock Return: The Case of Taiwan

張莉雅(Li-Ya Chang)

指導教授 ： 辛敬文

元智大學/管理學院/商業及管理學類/碩士(1995年)

摘要

匯率代表一國貨幣相對於另一國的貨幣價格，對於從事國際貿易的公司
，可能因為匯率變動而產生利益與損失。島國型經濟的台灣具有高度的進
出口貿易依存度，匯率的變動也將對國內產業造成相當大的影響；在日趨
自由化的外匯市場，企業承擔比以往更大的風險。當企業受匯率變動而產
生交易或經濟風險時，任何對公司價值之影響，在效率市場的情形下，應
當會立即反應在股票價格上。 本研究利用Fama and MacBeth的二階段測
試法，來檢驗外匯風險溢價情形。另外，有鑒於過去相關的實證研究，對
匯率變動與股價關係沒有定論，於是採取別於以往針對多國企業、或進出
口企業為研究對象的方式，參考Bartov and Bondar(1994)利用匯兌損益
來篩選研究樣本；如此，可針對具外匯風險之公司，測試其股價與匯率變
動的關係，且也採取不同定義的匯率變動，檢驗其對股價異常報酬的影響
；實證結論如下：一、台灣並未有外匯風險溢價的情形出現。二、非預期
的匯率變動會影響當季之股價異常報酬。三、匯率報酬率之變異數也會影
響當季股價異常報酬。四、非預期的匯率變動會影響下一季的股價異常報
酬；但匯率報酬之變異數對股價報酬則未有落後期效果出現。五、匯兌損
益非公司價值受匯率變動影響的指標。六、台灣股市受日圓匯率變動的影
響勝於受美元匯率的影響。七、匯率變動與股價報酬的關係並不穩定。八
、台灣產業受日圓匯率的影響出現一致性的負向影響，亦即當日圓升值(
貶值）時，對台灣部分產業會有負向（正向）影響。 匯率代表一國貨幣
相對於另一國的貨幣價格，對於從事國際貿易的公司，可能因為匯率變動
而產生利益與損失。島國型經濟的台灣具有高度的進出口貿易依存度，匯
率的變動也將對國內產業造成相當大的影響；在日趨自由化的外匯市場，
企業承擔比以往更大的風險。當企業受匯率變動而產生交易或經濟風險時
，任何對公司價值之影響，在效率市場的情形下，應當會立即反應在股票
價格上。 本研究利用Fama and MacBeth的二階段測試法，來檢驗外匯風
險溢價情形。另外，有鑒於過去相關的實證研究，對匯率變動與股價關係
沒有定論，於是採取別於以往針對多國企業、或進出口企業為研究對象的
方式，參考Bartov and Bondar(1994)利用匯兌損益來篩選研究樣本；如
此，可針對具外匯風險之公司，測試其股價與匯率變動的關係，且也採取
不同定義的匯率變動，檢驗其對股價異常報酬的影響；實證結論如下：一
、台灣並未有外匯風險溢價的情形出現。二、非預期的匯率變動會影響當
季之股價異常報酬。三、匯率報酬率之變異數也會影響當季股價異常報酬
。四、非預期的匯率變動會影響下一季的股價異常報酬；但匯率報酬之變
異數對股價報酬則未有落後期效果出現。五、匯兌損益非公司價值受匯率
變動影響的指標。六、台灣股市受日圓匯率變動的影響勝於受美元匯率的
影響。七、匯率變動與股價報酬的關係並不穩定。八、台灣產業受日圓匯
率的影響出現一致性的負向影響，亦即當日圓升值(貶值）時，對台灣部
分產業會有負向（正向）影響。

關鍵字

匯率風險 ； 股票價格 ； 匯率波動性 ； 落差效果 ； 統計分析

並列摘要

無資料

並列關鍵字

Exchange rate risk ； Stock price ； Volatilityy ； Lagged effect ； Statistical analysis