考慮企業生命週期下評價模式適用性之研究 --以資訊電子業為例

The Study of Valuation Model under Business Life Cycle --Based on Electronic Industry

游雅媛(Ya-Yuan Yu)

指導教授 ： 胡為善

中原大學/商學院/會計研究所/碩士(2006年)

https://doi.org/10.6840/cycu200600312

摘要

目前電子業在市場上屬龍頭產業，再加上先前研究大多採單一或多重模式進行企業價值的評估，未將產業及生命週期因素納入考量。有鑑於投資人對企業價值及影響企業價值的重要因子仍存疑，因此本研究採用Damodaran-修正後自由現金流量法、相對評價法以及實質選擇權法共計三種評價模型對台灣上市資訊電子業進行模式適用性之探討，及企業價值關鍵因子分析，希望以作為投資人或業者對於該產業公司價值之參考與應用。另外，我們將電子業加以細分成七個次產業，以探討不同次產業是否適用不同的評價模式。最後，由於企業在面臨不同生命週期階段時，所遭受的衝擊也會有差異，進而影響公司價值，故在評價企業時將企業所處的生命週期階段納入考量，以期能提升評估的正確性。
實證上將上市電子公司區分為不同生命週期階段，其中處於成長期公司有18家，成熟期公司有31家，衰退期公司有14家，共計63家。以1991年至2005年為樣本估計期，並以MAPE及Theil’U 檢測其預測誤差，選擇最適的評價模式。
本研究實證結果發現：
1.不論是否考慮企業生命週期，電子業最適用的模式為實質擇權法。
2.各次產業所適用的評價模式雖有差異，但大致上來看實質選擇權法及淨值法兩種方法之結果最佳。
3.加入企業生命週期因子後，各階段呈現出明顯的差異，且是有正向的影響，此意謂著區分公司所處的生命週期階段，再對公司進行評價，將有助於提升評價的正確性，生命週期在評價上是不可忽視的因素。
4.在衰退期階段，不論是採用現金流量折現法、相對評價法或者是使用實質選擇權模式進行評價，均無法改善預測效果，顯示應另尋找其他更合適的評價模式。
5.本研究以適用性較高的實質選擇權評價法，進行企業價值關鍵因子分析，發現成本佔收入的比率高低是影響企業價值最關鍵的因子。

關鍵字

蒙地卡羅模擬 ； 實質選擇權評價模式 ； 企業生命週期

並列摘要

At the recent years, the electronic industry is in lead at the market and when it comes to industries evaluation, the former studies always use single or multiple models without considering industry and life cycle factors. In order to reach our objective, this study used Damadaran’s commended Free Cash Flow Model, Relative Valuation and Real Option Model to evaluate the electronic industry. And we divide the electronic industry into more sub-industry to see if different industry has different appropriate pricing model. Besides, we take enterprise life cycle stage into consideration to make our result more comprehensive.
In empirical study, this research selects 63 listed electronic companies in Taiwan’s Stock Exchange Market where 18 companies in the growth phase, 31 companies in the maturity phase and 14 companies in the decline phase. Sample period is during 1991 to 2005 and the prediction period is 2005. In evaluating the forecasting performance, we adopt MAPE and Theil’U indices.
The empirical results are summarized as follows:
1.No matter if enterprise life cycle take into consideration, Real Option Model is the most appropriate model for electronic industry.
2.Although it have different evaluation results among different sub-industry, Real Option Model and the Relative Valuation Model are the most appropriate models for each sub-industry.
3.By considering enterprise life cycle, the results have positive influence, this suggests that the life cycle factor can’t be ignore when evaluating the enterprise.
4.In enterprise’s decline phase, no matter by using Free Cash Flow Model, Relative Valuation or Real Option Model, there is a poor forecasting performance. It implies that there may be some more suitable valuation, it demonstrate that we should seek another model to estimate the declining enterprise’s value.
5.As regards the key factors of enterprise’s value we find the cost of income factor is the most important about enterprise’s value of these two industries.

並列關鍵字

Monte Carlo simulation ； Real Option Valuation Model ； Business life cycle

參考文獻

徐啟學，2005，「應用實質選擇權於奈米技術移轉價格之研究」，中原大學會計學系未出版碩士論文。

王莉雯，2004，「企業生命循環週期對實質選擇權股權評價之影響-台灣生化科技公司之實證分析」，中原大學國際貿易學系未出版碩士論文。

甘東敏，2003「實質選擇權在投資決策之應用 －以台電能源電為例」，中原大學企業管理學系未出版碩士論文。

林玉華，2004，「製造價值網路評價模式」，元智大學工業工程與管理學系未出版碩士論文。

林政偉，2004，「證券評價模式之應用－以台灣市場為例」元智大學企業管理學系未出版碩士論文。