風險態度、最適投資組合及其風險值分析

Risk Attitude、Optimal Portfolio and Value at Risk

蔡柔忻(Rou-Shin Tsai)

指導教授 ： 吳博欽

中原大學/商學院/國際貿易研究所/碩士(2009年)

https://doi.org/10.6840/cycu200900899

摘要

摘要

自衍生性金融商品問世以來，各種投資工具及投資標的不斷地推陳出新，但金融市場中仍以Markowitz之投資組合概念進行投資行為。投資標的及相關衍生性金融商品的突破創新，雖然為金融市場提供更多的分散資金之管道，卻也使投資者面對更高之風險，進而促使投資者必須針對該風險值加以評估，並採行相關的規避措施。換言之，對投資者與企業經營者而言，投資組合及其風險值為投資行為上不可或缺的觀念。有鑑於此，本研究將風險值的概念與投資組合理論予以合併，探討投資者如何決定最適投資組合下進行風險值分析，並針對風險值加以控管。

本研究之實證資料涵蓋匯率、股票、基金及黃金市場中10項資產之日報酬資料，透過MV模型及個別投資者之風險趨避程度，決定最適完整性投資組合之標的與其標的所對應之最適權重，並進一步針對該最適投資組合運用歷史模擬法、以GARCH為先驗模型之蒙地卡羅模擬法與EGARCH模型進行風險值分析，最後透過RMSE、MAE及回溯測試，評估各種風險值模型預測能力之績效。

實證結果顯示，當樣本期間包含全球金融風暴期間時，在市場衰退時投資者應將資金比重投資於具有保值與避險效果之黃金商品，且構成完整性投資組合後，可有效地降低投資風險。此外，各種風險值模型的樣本外預測結果顯示，以GARCH模型為樣本內先驗模型之蒙地卡羅模擬法估計之風險值預測效果為最佳；而使用歷史模擬法與EGARCH模型所估算之風險值則有高估之現象。

關鍵字

EGARCH ； 蒙地卡羅模擬法 ； 風險趨避程度 ； 最適投資組合 ； 風險值

並列摘要

Abstract

As the financial derivatives been rapidly developed, various kinds of investment tools have been constantly renovateing. In fact, Markowitz’s portfolio concept is still the benchmark for most investment behavior in the financial market. Although the innovation of investment tools and related financial derivatives can offer more scattered fund for financial market, more risk derived from the fluctuation of asset price comes with that. Therefore, the concept of risk management becomes more important for investors and managers. Based on this reason, this study combines the concept of VaR with the theory of portfolio to investigate how should investors analyze and manage the VaR under the chosen optimum portfolio.

The 10 component assets in portfolio contain foreign exchange rates, stocks, mutual funds and gold. By using Mean-Variance approach and individual investor’s risk aversion altitude, we can first decide optimal investment portfolio, including component assets and their weights. Furthermore, employing historical simulation, Mote Carlo simulation combined with GARCH model, and EGARCH model we can evaluate the VaR of that optimal portfolio. Finally, through the RMSE, MAE and back test we can evaluate each model’s forecasting performance.

Empirical study shows that during the period of Subprime Mortgage storm (the stage of economic recession), investors should invest in gold market to get better hedge and preserve asset value, and the decided optimal portfolio can actually reduce investment risk. Moreover, from the results of the out-of-sample forecasting we know that the metempirical model to GARCH of Monte Carlo Simulation is the best one to forecast the VaR, and the Historical Simulation and EGARCH model have over-evaluated the VaR.

並列關鍵字

EGARCH model. ； Monte Carlo Simulation ； The degrees of risk aversion ； Value at Risk ； Optimal Investment Portfolio

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