- 學位論文
證券商利益衝突現象與投資建議一致性之探討
Conflict of Interest in the Stock Recommendation and the Consistence of Ranking Information of Brokerage Firms
摘要
Shen and Chih (2009)先前提出利用交易量資訊建構利益衝突指數模型衡量利益衝突程度，發現台灣的證券商確實存在利益衝突現象，並建立異常報酬實證模式檢視利益衝突的影響力，指出具有利益衝突現象的證券商可以賺取異常報酬，但在其文獻當中並沒有看到相關實證數據，同時樣本範圍僅探討推薦買進的投資建議資訊部份。故本研究首先將樣本擴大至推薦賣出的投資建議資訊部份，同時考量標的個股的股價因素，提出以交易值資訊建構利益衝突指數模型，最後進行關於異常報酬的實證研究，以補足相關的實證數據。結果證券商於整體與推薦買進之投資建議資料，具有顯著的利益衝突現象，然而證券商無法利用利益衝突操作獲得累積異常報酬；而推薦賣出的投資建議資訊部份，沒有顯著的利益衝突現象。另外，之前的研究對於投資建議一致性的程度探討採用時間序列的角度(Loh and Stulz, 2010)，本研究試圖採用橫斷面的角度觀察同一時間內，投資建議資訊一致性的程度，以及影響一致性程度的標的個股特性。在推薦賣出的空頭投資建議部份比推薦買進的多頭投資建議資訊部份為離散程度(一致性程度)高(低)。然而標的個股投資建議的一致性對標的個股累積異常報酬沒有顯著影響性。最後，直接觀察標的個股投資建議的評等訊息對標的個股累積異常報酬的影響性，研究結果顯示投資建議本身的評等訊息即對標的個股累積異常報酬具有顯著的影響性，表示評等資訊具有隱含資訊價值。
並列摘要
In this paper, we explore the phenomena associated with conflicts of interest between investors and brokerage firms. First, we find that analysts tend to issue positive recommendations about firms. Second, Analysts’ recommendations and their subsequent trades are not in accord. Though the conflicts of interest do exist, the brokerage firms can not earn abnormal return by disminating and manipulating the information flows. That is, the market correctly discount the over optimistic recommendations. Finally, directions in recommendation are more consistent among buy than sell recommendations. Characterstics like the size of brokerage firms’ asset and the volume of stock influence the degree of interest conflict and the consistence of recommendation.