台股指數現貨和近月期貨、次近月期貨與選擇權的基差及價差行為之研究

The Movements of Basis and Spreads which are between the TAIEX Spot, the Spot month TAIEX Futures , the next calendar month TAIFX Futures, and the TAIEX Options.

游忠儒(Chung-Ju Yu)

指導教授 ： 古永嘉 ； 王祝三

國立臺北大學/商學院/企業管理學系/博士(2013年)

摘要

一、研究目的
以往文獻集中在期貨與現貨的基差行為，本研究以台灣市場為例，研究「臺灣證券交易所發行量加權股價指數」及其衍生性金融商品，包括：臺股指數近月期貨、臺股指數次近月期貨、臺股指數選擇權(以Put-call Parity導出隱含現貨價格)，討論四個金融商品的基差、價差變動行為。相較於過去研究，本研究增加了台股指數選擇權市場的隱含現貨價格及台股指數次近月期貨，延伸了以往集中基差(現貨與期貨之間)行為的探討。
二、文獻
本研究整理文獻包括：期貨定價相關理論、選擇權之買權賣權平價關係、基差行為的研究；佐以過去文獻對基差研究的基礎出發，探討價差行為與基差行為的異同。文獻上對於基差行為描述，變動過程中具有非線性特質、受到前期不同方向影響會呈現不對稱反應、條件變異數、波動不對稱等特質。
三、研究方法
以往多以基差自身影響做為研究，本研究參考過去文獻，採用ANST-GARCH模型，以實證基差、價差行為是否符合文獻之描述；另外，本研究採用三元ANST-GARCH模型，透過基差、價差間互動的情況，除了瞭解其自身前期影響外，尚觀察基差、價差間是否存在互動行為。
四、實證結果
在ANST-GARCH模型及三元ANST-GARCH模型實證結果，顯示：1.基差、價差變動行為具有非線性特質；2.基差、價差受到前期不同方向的影響時，將呈現不同的反應；3.基差、價差變動過程中具有條件變異數特性；4.基差、價差變動過程中，呈現波動不對稱現象。
五、結論
本研究透過台股指數現貨、台股指數近月期貨、台股指數次近月期貨、台股指數選擇權隱含現貨價格四個原始標的，探討存在其間的六組基差、價差行為，進行實證；在基差行為結果符合過去文獻所描述之特質，在價差行為亦呈現與基差有類似特質。
從三元ANST-GARCH實證結果中，發現部分基差、價差間存在均數蔓延效果及波動外溢效果，為本研究之發現，提供後續研究參考。

關鍵字

基差 ； 價差 ； ANST-GARCH ； Put-Call Parity ； 指數選擇權

並列摘要

The research focuses the movements of the basis and spreads which are between the TAIFEX spot, the Spot month TAIEX Futures, the next calendar month TAIEX Futures, and the TAIEX Options. Many past literatures mainly focused on the basis between spot and futures. There are few studies about the spreads. This study focuses on the movements of the spreads, especial about the index options market. The study uses the Put-Call Parity to calculate the price of the spot form the options. The other focus of the study is care about the next calendar month contrasts of the futures. This study uses ANST-GARCH model for empirical estimation. The research findings are summarized as follows: 1.A11 movement of basis and spreads are non-liner. 2. A11 movements of basis and spreads have different effects when the last movement had different direct. 3. All movements of basis and spreads are conditional heteroscedasticity. 4. The volatilities of the movements are asymmetric.

並列關鍵字

basis ； spread ； ANST-GARC ； Put-Call Parity ； the next calendar month contrast

參考文獻

黃玉娟、余尚恩、黃可欣、謝秀沄（2005）。以買權賣權期貨平價理論探討台指期貨與台指選擇權之套利機會與套利利潤。輔仁管理評論，12(3)，1-22。

張瓊嬌、古永嘉（2003）。台灣股價指數期貨與現貨市場資訊傳遞及價格波動性之研究：雙元EGARCH-X模式與介入模式之應用。管理評論，22(1)，53-74。

盧智強、古永嘉（2005）。台股報酬率不對稱均值反轉型態與反向投資之研究。輔仁管理評論，12(2)，67-98。

謝文良 （2002）。價格發現、資訊傳遞、與市場整合——台股期貨市場之研究。財務金融學刊，10(3)，1-31。

林淑瑜、莊鴻鳴、徐守德（2011）。正向回饋交易行為對台灣指數期貨報酬之短期動態的影響。管理與系統，18(2)，267-294。