Fama-French延伸模型的應用-不同產業與環境下對新上市股票超額報酬率影響之實證研究

Empirical Study of Extended Model of Fama-French on IPOs Excess Return under Different Industry and Environment

何敬芝(Jing-Jhih He)

指導教授 ： 歐陽豪

崑山科技大學/商業管理學院/企業管理研究所/碩士(2011年)

摘要

本研究期間選定自2003年1月至2009年12月，共84個月的IPOs績效，本研究所稱IPOs短期績效，係指持有投資組合1個月之的報酬率，研究IPOs樣本即為2003年1月至2008年12月期間，初次於台灣證券交易所掛牌交易公司為研究對象，符合條件者為219家，其中，電子工業有168家IPOs最多，佔全體樣本之76.71%。本研究的動機與目的有下列二點：第一以Fama-French的三因子模式搭配不同情緒指標後，來驗證對新上市公司投資組合短期下是否仍有超額報酬？第二本研究打算驗證了不同的產業與公司所處的『環境』－全球經融風暴(2007-2008)對「Fama-French三因子、不同情緒指標與IPOs超額報酬」間關係之影響。
在全體樣本下之延伸因子模式，IPOs已不具顯著正向的超額報酬，而市場風險因子溢酬及規模風險因子溢酬對IPOs投資組合短期超額報酬有顯著正向影響，但投資人情緒風險因子(GMB)對IPOs 投資組合短期超額報則為顯著負向影響；在以短期股票週轉率(TURN IPO (SR))為情緒代理指標下，之延伸因子模型對IPOs投資組合報酬的調整後解釋力高達24.5%，但在考慮市場風險因子、規模因子、淨值市價比因子與投資人情緒風險因子－短期股票週轉率等四種風險溢酬後，IPOs反而具顯著負向的超額報酬，而投資人情緒風險因子替代指標－短期股票週轉率對IPOs投資組合短期超額報酬有顯著正向影響。
電子產業樣本下之Fama-French 三因子模式，在考慮市場風險因子、規模因子及淨值市價比因子等三種風險後，電子產業IPOs 已不具顯著正向的短期超額報酬；在延伸因子模式方面，電子產業IPOs亦不具顯著正向的超額報酬；其中，投資人情緒風險因子(GMB)對電子產業IPOs 投資組合短期超額報為負向影響；而以短期股票週轉率(TURN IPO (SR))為情緒代理指標下，此延伸因子模型對IPOs投資組合報酬的調整後解釋力高達43.0%，而電子產業IPOs 投資組合之Jensen’s alpha 為 -47.602%，達1%的顯著水準，換言之，在考慮市場風險因子、規模因子、淨值市價比因子與投資人情緒風險因子－短期股票週轉率等四種風險溢酬後，IPOs反而具顯著負向的超額報酬，而投資人情緒風險因子替代指標－短期股票週轉率對電子產業IPOs投資組合短期超額報酬有顯著正向影響；在以散戶投資人買賣壓力(BSI) 為情緒代理指標下，此延伸因子模型對電子產業IPOs投資組合報酬的調整後解釋力僅5.6%，而電子產業IPOs 投資組合之Jensen’s alpha 為 -1.7%，換言之，在考慮市場風險因子、規模因子、淨值市價比因子與投資人情緒風險因子－散戶投資人買賣壓力等四種風險溢酬後，IPOs反而為不顯著負向的超額報酬，投資人情緒風險因子替代指標－散戶投資人買賣壓力(BSI)對電子產業IPOs投資組合短期超額報酬為不顯著負向影響。非電子產業樣本下之延伸因子模式，以散戶投資人買賣壓力(BSI)替代投資人情緒下，整條迴歸模式顯著，此延伸因子模型對非電子產業IPOs投資組合報酬的調整後解釋力高達為21.6%，而非電子產業IPOs 投資組合之Jensen’s alpha 為 -2.1%，換言之，在考慮市場風險因子、規模因子、淨值市價比因子與投資人情緒風險因子－散戶投資人買賣壓力等四種風險溢酬後，IPOs反而具不顯著負向的超額報酬，而投資人情緒風險因子替代指標－散戶投資人買賣壓力(BSI)對非電子產業IPOs投資組合短期超額報酬為顯著負向影響。
全球金融危機期間下之Fama-French 三因子模式，三因子模型對全球金融危機期間IPOs投資組合短期超額報酬的調整後解釋力為17.7%，IPOs投資組合的Jensen’s alpha為19.8%，達10%顯著水準，換言之，在考慮市場風險因子、規模因子及淨值市價比因子等三種風險後，全球金融危機期間下IPOs 仍具顯著正向的短期超額報酬；在延伸因子模式方面，延伸因子模型對全球金融危機期間IPOs投資組合報酬的調整後解釋力為17.70%，全球金融危機期間下IPOs 投資組合之Jensen’s alpha 為 30.00%，達5%的顯著水準，換言之，在考慮市場風險因子、規模因子、淨值市價比因子與投資人情緒風險因子(GMB)－雲量等四種風險溢酬後，全球金融危機期間IPOs仍具顯著正向的超額報酬。其中，投資人情緒風險因子(GMB)對全球金融危機期間IPOs 投資組合短期超額報為負向不顯著的影響；以短期股票週轉率(TURN IPO (SR))替代投資人情緒下，此延伸因子模型對全球金融危機期間下IPOs投資組合報酬的調整後解釋力高達30.5%，全球金融危機期間IPOs 投資組合之Jensen’s alpha 為 -25.3%，未達顯著水準，換言之，在考慮市場風險因子、規模因子、淨值市價比因子與投資人情緒風險因子－短期股票週轉率等四種風險溢酬後，全球金融危機期間IPOs反而具顯著負向的超額報酬，其中，投資人情緒風險因子替代指標－短期股票週轉率對全球金融危機期間IPOs投資組合短期超額報酬有顯著正向影響。非全球金融危機期間下之延伸因子模式，以短期股票週轉率(TURN IPO (SR))替代投資人的情緒時，此延伸因子模型對非全球金融危機期間IPOs投資組合報酬的調整後解釋力為4.5%，非全球金融危機期間IPOs 投資組合之Jensen’s alpha 為 -8.6%，達5%的顯著水準，換言之，在考慮市場風險因子、規模因子、淨值市價比因子與投資人情緒風險因子－短期股票週轉率(TURN IPO (SR))等四種風險溢酬後，非全球金融危機期間IPOs反而具顯著負向的超額報酬，其中，投資人情緒風險因子替代指標－短期股票週轉率(TURN IPO (SR))對非全球金融危機期間IPOs投資組合短期超額報酬為顯著正向影響。

關鍵字

Fama-French三因子模式 ； 投資人情緒指標 ； 全球金融危機

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無資料

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Fama-French three-factor model ； investor sentiment indicators ； the global financial crisis

參考文獻

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