摘要
股票市場中存在的異常現象使得投資人可藉由策略投資獲得超額報酬。多數的研究證實了動能策略傾向為短期有效的投資策略，而反向操作策略傾向為長期有效的投資策略。相對於累積異常報酬法，本文係以買入持有法計算投資組合報酬，並以台灣50指數成分股作為研究樣本，實證台灣的「藍籌股」亦符合短期採動能策略而長期採反向操作策略可獲得超額報酬的假說。 此外，本文從反向操作策略與動能策略獲利的可能來源上，即過度反應與反應不足，尋找可作為投資策略進行時點的工具。在以消費者信心指數代表市場中對未來景氣變化的主觀預期，而以景氣領先指標代表對未來景氣變化的主觀預期之下，本文利用兩指標相對變動情形作為過度反應與反應不足的代理變數，進而驗證該代理變數是否能有效作為動能策略及反向操作策略進行時點的工具。 經過實證的結果，兩指標和代表股市表現的加權股價指數之間，有正向相關，而相對於景氣領先指標與加權股價指數，消費者信心指數與加權股價指數之間有較密切的關係。此外，消費者信心指數的波動情形較景氣領先指標的波動情形較劇烈且頻繁，表示市場中的主觀預期確實影響股價表現，並且因為投資人個人的情緒反應與因新資訊的獲得情形而有隨後修正的情形，使得消費者信心指數容易上下波動。由於主觀預期相對於客觀預期有過度反應或反應不足的現象，所以可以預測隨後會有反向修正或持續同方向的修正情形。利用此種修正情形的可預測性，在主觀預期與股市表現有正向關係之情形下，可以預測股價變化的方向，因此，可進一步推展反向操作策略或動能策略。而在過度反應與反應不足之後，可能會有持續過度反應或持續反應不足的現象，因此，本文採取的偵測工具，除了偵測投資策略進場時點的反應情形外，亦可作為偵測投資策略出場時的反應情形。實證的結果顯示，本文利用兩指標所產生的投資策略可獲得顯著的正報酬。本文的研究結果顯示，代表主觀預期的消費者信心指數，由於理論上存在的修正情形，使我們可以利用預測其可能的修正方向及幅度而產生可獲利的投資策略。
參考文獻
延伸閱讀
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