現金持有對現金流量的不對稱敏感度-以台灣為例

Asymmetric cash flow sensitivity of cash holdings-The case of Taiwan

吳一緯(Yi-Wei Wu)

指導教授 ： 王元章

國立中正大學/管理學院/財務金融學系/碩士(2013年)

摘要

本篇文章探討公司現金持有與現金流量之間敏感性的不對稱關係，透過台灣的資料，利用設定虛擬變數進行回歸分析，並且納入財務限制、代理問題進行考量。透過分析後發現，第一，在面對正的現金流量環境下，現金持有與現金流量間屬於正敏感性，而在負的現金流量環境下，企業現金持有與現金流量間卻是屬於負敏感性，這點的原因在討論當中是認為當公司面對負的現金流量環境時，會將造成虧損的計劃以及投資方案停止，並且處分資產等等，因此造成現金持有比例的上升，然而原先有學者所推論的磨擦問題，好比說綁約、代理問題、經理人扣留壞消息傾向等，會使得公司沒辦法在面對負的現金流量環境中抽身，以至於會持續損失現金的情況並沒有在本次研究的樣本當中發生。但是總的來說，現金持有與現金流量之間的敏感性，在面對正與負的現金流量時，確實呈現了不對稱的現象。第二，而在納入了財務受限作為考量情況時，這項關係如預期一樣並沒有發生任何改變，但由實證結果當中可以另外發現，以支付政策作為財務限制標準在本樣本中並不具有意義，這點可能與台灣市場環境有關。最後，在納入以機構投資人持股比率做為代理問題是否受控制的變數後，我們發現到如同預期的一般，在外部監理較強的情況下，代理問題受到控制，使得公司在營運上更有效率，而這更有效率的結果確實使得現金持有與現金流量之間的敏感性變得更加強烈。

關鍵字

不對稱 ； 敏感度 ； 現金流量 ； 現金持有

參考文獻

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