貨幣環境對股票報酬長期反轉之探討 –以台灣股市為例

The Monetary Environment and Long–term Return Reversals: Evidence from Taiwanese Stock Market

陳韋霖(Wei-Lin Chen)

指導教授 ： 王元章

國立中正大學/管理學院/財務金融學系/碩士(2015年)

摘要

本文主要在研究貨幣環境對台灣股票報酬長期反轉的影響，首先驗證台灣股票市場存在長期反轉的證據，並利用 Fama and French三因子對長期反轉的原因進行探討，同時也驗證台灣股票市場的長期反轉是否存在顯著的元月效應。接下來針對貨幣環境的變化導致股票報酬長期反轉產生不對稱的現象進行探討，將取樣期間依照貨幣指標區分為寬鬆期與緊縮期，再依照不同期間進行迴歸，透過對結果的比較探討不同的貨幣環境對長期反轉的影響。最後加入 Fama and French 三因子作為公司特徵變數，並在不同的貨幣環境下進行迴歸，以探討不同的貨幣環境對於具有不同公司特性的股票之長期反轉影響為何。

本文研究結果發現台灣的股票市場的確具有明顯的長期反轉現象，同時我們也發現貨幣環境因子對輸家投資組合的反轉影響更勝對贏家投資組合報酬的影響。此外當貨幣環境緊縮時，投資人會避開高市場風險、規模較小、帳面淨值比(B/M)較大的輸家股票，轉而投向市場風險較低的股票，具有這些公司特性的股票也反應了一般投資人在面對緊縮的貨幣環境時，較不願意讓有限的資金暴露較高的風險。然而當資金轉趨寬鬆，投資人則回頭買入這些股票以追求更高的利潤，並造成這些股票的反轉。易言之，面對不同的公司特徵，投資人在不同貨幣環境下將會有不同的反應，也造成股價報酬反轉現象的差異。

關鍵字

長期反轉 ； 貨幣環境

參考文獻

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