資產評價--以牙醫診所為例

Assets valuation--dental clinic as a discussed case

陳啟山(Chii-Shan Chen)

指導教授 ： 蔡揚宗

國立臺灣大學/管理學院/會計學研究所/碩士(2005年)

https://doi.org/10.6342/NTU.2005.03060

摘要

國立台灣大學會計學研究所碩士論文摘要
資產評價--以牙醫診所為例
中華民國九十四年六月
姓名: 陳啟山
指導教授: 蔡揚宗 博士

研究動機與目的
牙醫產業由於國人對口腔健康高度重視與健保總額的影響，導致開業診所間的激烈競爭，也因此引進了現代經營管理的新思維。舉凡爭取優秀人才的分紅制，降低成本的財務分析管理，合併與購併等種種企業商場上常見的方式，皆對診所價值評估有迫切的需求。因此引起本次研究之動機.

研究方法
本文藉由聯鎖集團下經營不善之K.D牙醫診所轉讓之過程，由產業背景，文獻回顧，可採用之方法到為何選定現金流量法及超額盈餘現金流量法皆有詳細說明，並對牙醫師最重視的名聲—無形資產予以量化計入總資產。

主要發現與建議
本研究只是一個個案的分析，希望透過文獻的探討及實際案例的演算，能為牙醫診所的評價模式提供一個參考架構，讓牙醫診所的轉手，在程序上有較為客觀的評價，而非以約定俗成的幾部牙醫診療椅（甚至是沒有在運轉使用中）的數量來決定牙醫診所的價格，依評價過程及結果來探討，有下列結論：
1. 運用財務上的收益評價法或收益評價法與資產法之綜合方法－超額盈餘法，理論上應皆可做為評定診所價值的財務模式，依本例對個案實際評價結果，在收益評價法方面，大抵和企業評價法相同，只是在用小企業風險溢酬堆疊法Value Netex (Prate et al，1998）及診所營收成長率的調整時，需要加上牙醫資深產業人士的專業判斷，而一般企業評價由於較為普遍，參數調整時將更有依據且更客觀。本研究評估之折現率為28.7%比較IRS發佈之68-609中所提出無形資產之稅前資本化率參考值如表5-1，仍算可接受，此外Razgaitis（2003）亦有提及對無形資產評價的折現率。
表5-1：資產類別及稅前稅後之資本化率參考值
資產種類 稅後資本化率 稅前資本化率
有形資產 8%~10% 13.3%~16.7%
無形資產 15%~20% 25%~33.3%
資料來源：IRS RR（68~609）
2. 醫療產業的風險及營收的成長率是影響診所價格的兩大主因。在實際評價中，小企業風險溢價堆疊模式法的兩次風險溢酬評估值相差達到10%(47.7％，28.7％)以上，若以之做為折現率的參考則分母變大者，折現後之價值將變小，另外個案中牙醫診所的預估成長率僅以兩年的成長率加以平均。雖然是以實際數字為依據，然面對強力市場規則破壞者的近距離新開業威脅，軍備競賽及患者資源的再分配勢必非常慘烈。此外健保之給付點值一路下降，在修正成長率的同時，對未來情境卻是無可預知，以此兩個參數所做出之價值評估與實際應有一定的落差範圍，也因此，評價者在此過程應尋求相當程度的合理性，對造成調整參數之特例情境應有事實之依據，清楚的認知，能提出強而有力且合乎邏輯的決策過程，才能說服評價標的的委託者。
3. 本研究計算出之結果證實比約定俗成依牙椅數定價之模式其價值高出甚多，對無形資產之認定提供更為具體的數字化。
4. 本研究之評價模式及結果可提供在診所經營管理上對員工分紅入股，合夥股東間之股權交易及轉讓，購併甚至對損壞賠償、清算等法律案件提出公正意見，無疑的將加速牙醫產業的交易活動及提昇牙醫產業的價值，讓非牙醫人士，亦能參與對牙醫產業之瞭解。
研究限制
1. 以超額盈餘法之論點，同一牙醫師之營收，在同一時期中高於其他醫師的營收，其高出部份的資產化即為該牙醫師的無形價值，但同樣面臨資產化率之設定的主觀、專業評定之問題，另外其他醫師的營收其實不容易取得，唯一可用之參考值為健保局在全台六大分區（台北區、北區、中區、南區、高雄區、花東區）中的牙醫師申報健保給付之當月該區之平均值，但該平均值並不公開。
2. 現金流量折現法理論上較超額盈餘折現法較有實際上金流的軌跡可循，即較貼近實際面，然因國稅局對醫療業（服務業）採行不必記帳之逕行核定申報制，導致全台絕大部份之牙醫診所不必也無法提出資產負債表及損益表，因此不論是超額盈餘法中的淨資產公平價值計算或是依靠未來損益表預估現金流量的現金流量表皆無法普遍為牙醫診所評價所用。
3. 個案中的K.D牙醫診所湊巧屬於聯鎖診所集團讓售之診所，故有損益表可循，然實際營運僅三年，成長率只有二年可供平均，另外研究過程也明顯看出房租在兩年中由每個月四萬二仟元跳升到陸萬貳仟元，升幅達47.6%，導致2004年之營業剩餘自2002年至2004年間降幅達89.7%，使業主急於脫手，然現金流量折現法卻以2004年之營業收入、業務剩餘等套入成長率，據以評估往後五年之預計損益表，此種漠視前面的佳績只看評價最接近一年的表現亦有可能出現前面數年不佳，最後一年轉佳，其後數年業績不明因此而被高估。故使用現金流量法時建議仍應參酌前數年之營運績效且該法不可被視為對牙醫診所評價惟一之方法。
4. 其他限制
一、 其實，各式的評價模式只要相關的數據夠客觀皆可使用，但因牙醫產業屬於醫療產業之一環，而醫療業在本國並不允許上市、上櫃，無法在公開市場募資，故相關之個股波動風險β值與市場風險溢酬值(Rm)不易取得，且市場上已有之成交案例，其成交值皆不易證實。

後續研究建議
牙醫診所之評價，要能考慮到無形聲譽部分的價值，對辛苦投注心血的牙醫師才算公平；本文也比較約定俗成的估價與記入無形聲譽後之診所價值的差異。
希望藉由本文之提出能引領牙醫界對莫衷一是的牙醫診所價值評估，有所採納與依循，從而對牙醫產業之繁盛與提昇能略盡棉薄。

關鍵字

評價 ； 牙醫診所 ； 超額盈餘 ； 自由現金流量

並列摘要

英文摘要
Because of the influence of the total budget method in National Health Insurance Bureau. Dentist seems has the medallion in operation with self-owned dental clinic.
That caused the vigorous competition between clinics and triggers the Merger and Acquisition, stock option for the smart employee…etc, almost all like those of business hence thirsty of the Dental clinic Valuation.
This thesis presents the valuation process : background of the business, go through the bibliography, available approaches and why the Free Cash Flow method and Excess Earnings
Cash Flow method are the better methods selected.
Besides the detailed explanation, there are still some discussions about limitations、defects and contributions in this article by actually sold The K.D dental clinic as an example.
The intangible reputation in dental clinic valuation is the most important factor and it is also difficult to calculate by objective data. The comparison between customary method (estimate the dental clinic value by the number of dental chairs) and the methods offered here is proved that the latter at least can figure out intangible value according to real financial data and get higher valuation.
Hope this paper can play as a role as a basic reference of dental clinic valuation .

並列關鍵字

valuation ； dental clinic ； excesses earnings method ； discounted free cash flow

參考文獻

1. NACVA, 2003, Business Valuntion：Foundementals, Techniques and Theory, NACVA, Salt Lake City.

2. Shannon P.Prate, Robert F. Reilly and Robert . P. Schweshs,1998 valuing small Business & Professional Practice , 3rd Edition . , Mc Graw – Hill.

3. Razagaitis, Richard, 2003, Valuation and Pricing of Technology-based Intellectual Property , John Wiley F .sons. Inc. New Jesey

4. RR68-609 (Internnl Revenue Service ), 1968

5. Shannon P. Prate：Business Valuation Disscounts and premiums , John.Wiley & sons, Inc., 2001.