證券商推薦評等改變與利益衝突之探討

Conflict of Interest in the Stock Recommendation Changes of Brokerage Firms

劉紓含(Shu-Han Liu)

指導教授 ： 林美珍

國立臺北大學/商學院/企業管理學系/碩士(2013年)

摘要

本文探討台灣證券商發佈推薦評等改變時，其自營部門持有部位的變動，是否存在利益衝突操作的行為。與以往文獻不同之處在於本文著重於證券商推薦評等改變之探討，因為證券商推薦評等改變隱含重要的資訊內涵 (Asquith et al., 2005; Elton et al., 1986; Francis & Soffer,1997; Green, 2006; Ivkovic & Jegadeesh, 2004; Mikhail et al., 2004; Womack, 1996)。本文將證券商推薦評等改變依序分為賣出升級、持平升級、買進升級、持平降級以及買進降級五類，研究發現證券商有「說到未做到」、甚至可能進行與推薦評等改變相反方向之股票買賣行為，因此本文進一步利用Shen and Chih (2009) 所建構之利益衝突指數分別對五種推薦評等改變進行利益衝突分析。實證結果顯示推薦評等改變為賣出升級、持平升級、買進升級與買進降級時，明顯存在利益衝突，顯示證券商的確透過改變推薦評等，進行利益衝突操作；證券商可能為了避免商
譽受損，因而在進行利益衝突操作時，傾向採取長期性佈局之策略。最後，證券商可透過發佈賣出升級與持平升級，並且配合利益衝突操作獲取短期收益。雖然證券商有利益衝突操作之行為，但推薦評等改變依然具有資訊內涵可供投資人作參考，其中推薦評等改變為降級又比升級更能反應重要資訊。

關鍵字

證券商推薦評等改變 ； 利益衝突 ； 自營部門股票交易

並列摘要

This paper explores how brokerage firms trade on their own revision of equity recommendations to make profits. Distinguishing from past studies, which only emphasize on ratings of recommendations, we focus on changes of recommendations because they deliver more information about firms. We find that the subsequent trades by brokerage firms’ are inconsistent with their recommendation changes: When analysts upgrade (downgrade) a stock, their affiliated proprietary trading divisions decrease (increase) their holdings after the announcement. The results show that
conflicts of interest do exist. But brokerage firm cannot systematically mislead investors by changing recommendations and earn the profits.

並列關鍵字

Stock recommendations changes ； Conflicts of interest ； Proprietary trading

參考文獻

池祥萱、沈中華（2010）。證券商股票推薦評等之利益衝突及其影響-

沈中華、池祥麟、高于婷（2005）。證券商股票推薦之利益衝突及影

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黃旭輝、許惠婷（2006）。券商的推薦股票可以實際獲利嗎？證券市

外資券商的比較。金融風險管理季刊，1(3)，27-45。